Turinys
- Vieno pavadinimo kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai
- CDS laikas iki brandos ar laiko
- Kredito įvykių aktyvikliai
- Fizinis ir grynųjų pinigų atsiskaitymas
- Vystosi CDS atsiskaitymo procesas
- Kredito įsipareigojimų neįvykdymo aukcionai
- Brolių „Lehman“ aukcionas
- CDS „Didysis sprogimas“
- Esmė
Nors kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai (CDS) iš esmės yra draudimai nuo obligacijų emitento įsipareigojimų neįvykdymo, daugelis investuotojų naudojo šiuos vertybinius popierius norėdami įvertinti tam tikrą kredito įvykį. Dėl didelių bankrotų 2008 m. Rudenį kai kurie investuotojai sulaikė šias sutartis; po 2005 m. lapkričio mėn. „Delphi“ nebuvo įvykdytas didelis CDS įvykis.
2008 m. Rudens įvykiai buvo sistemų, kurios atsiskaito kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriais, išbandymas. Šiame straipsnyje bus tiriama, kas nutinka CDS turėtojams, kai įmonė patiria kredito įvykį, kaip pavyzdį minint „Lehman Brothers“ (LEHMQ) nesėkmę.
Vieno pavadinimo kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai
Norint suprasti kredito įvykio aukciono numatytąjį procesą, naudinga turėti bendrą supratimą apie vieno pavadinimo kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorius (CDS). Vieno pavadinimo CDS yra išvestinė priemonė, kurioje pagrindinė priemonė yra referencinis įsipareigojimas arba konkretaus emitento ar pagrindinio subjekto obligacija.
Kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai turi dvi prekybos puses: apsaugos pirkėją ir apsaugos pardavėją. Apsaugos pirkėjas apsidraudžia nuo pagrindinės sumos praradimo, jei obligacijų emitentas nevykdo savo įsipareigojimų. Todėl kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai yra sudaryti taip, kad jei referencinis subjektas patiria kredito įvykį, apsaugos pirkėjas gauna išmoką iš apsaugos pardavėjo. (Norėdami sužinoti daugiau, žiūrėkite: Kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai. )
CDS laikas iki brandos ar laiko
Tendencija - laikas, likęs iki skolos vertybinių popierių išpirkimo, yra svarbi kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorio metu, nes jis suderina sutarties likusį laiką su pagrindinio turto terminu. Tinkamai struktūruotas kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoris turi sutapti su sutarties ir turto terminu. Jei esmė ir turto terminas nesutampa, integracija nėra tikėtina. Be to, grynųjų pinigų srautų koordinavimas (ir vėlesnis pelningumo apskaičiavimas) yra įmanomas tik tada, kai yra susietas laikotarpis ir turto terminas.
Tarpbankinių sandorių rinkoje standartinis kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorių terminas yra penkeri metai. Tai taip pat vadinama numatytu terminu, nes dėl kredito įvykio apsaugotas pardavėjas sumoka, tai reiškia, kad apsikeitimas bus nutrauktas. Kai pasibaigs jo galiojimo laikas, atlikite mokėjimus pagal numatytąjį apsikeitimo sandorį.
Kredito įvykių aktyvikliai
CDS pasaulyje kredito įvykis yra priežastis, dėl kurios apsaugos pirkėjas nutraukia ir atsiskaito už sutartį. Dėl kredito įvykių susitariama sudarant prekybą ir jie yra sutarties dalis. Dauguma vieno pavadinimo CDS yra parduodami su šiais kredito įvykiais, kurie sukelia: pagrindinio subjekto bankrotas, nemokėjimas, įsipareigojimų pagreitinimas, atsisakymas ir moratoriumas.
Fizinis ir grynųjų pinigų atsiskaitymas
Kai įvyksta kredito įvykis, CDS sutartis gali būti atsiskaitoma fiziškai arba grynaisiais. Anksčiau už kredito įvykius buvo atsiskaitoma fiziniais atsiskaitymais. Tai reiškia, kad apsaugos pirkėjai faktiškai įteikė obligaciją apsaugos pardavėjui už lygią. Tai veikė gerai, jei CDS sutarties savininkas iš tikrųjų turėjo pagrindinę obligaciją.
Augant CDS populiarumui, jie buvo mažiau naudojami kaip apsidraudimo priemonė ir labiau naudojami kaip būdas atlikti lažybas už tam tikrus kreditus. Tiesą sakant, pasirašytų CDS sutarčių suma viršija grynųjų pinigų obligacijas, kuriomis jos yra pagrįstos. Būtų operacinis košmaras, jei visi CDS apsaugos pirkėjai nuspręstų fiziškai atsiskaityti už obligacijas. Reikėjo apsvarstyti efektyvesnį CDS sutarčių sudarymo būdą.
Tuo tikslu buvo įvestas atsiskaitymas grynaisiais, siekiant efektyviau atsiskaityti vieno pavadinimo CDS sutartimis, kai įvyko kredito įvykiai. Atsiskaitymas grynaisiais geriau atspindi daugumos vieno vardo CDS rinkos dalyvių ketinimus, nes priemonė nuo apsidraudimo priemonės perėjo prie spekuliacijos ar kredito peržiūros priemonės.
Vystosi CDS atsiskaitymo procesas
Kadangi CDS tapo kredito prekybos įrankiu, reikėjo vystyti ir įsipareigojimų neįvykdymo procesą. Parašytų CDS sutarčių skaičius yra daug didesnis nei fizinių obligacijų skaičius. Šioje aplinkoje atsiskaitymas grynaisiais pranašesnis už fizinius atsiskaitymus.
Stengiantis, kad atsiskaitymas grynaisiais būtų dar skaidresnis, buvo parengtas kredito įvykių aukcionas. Kredito įvykių aukcionai nustato kainą visiems rinkos dalyviams, kurie pasirenka atsiskaitymą grynaisiais.
Kredito įvykių aukcionas pagal Tarptautinės apsikeitimo sandorių ir išvestinių finansinių priemonių asociacijos (ISDA) visuotinį protokolą buvo pradėtas 2005 m. Kai apsaugos pirkėjai ir pardavėjai įsipareigoja laikytis tam tikro bankrutuojančio subjekto protokolo, jie oficialiai sutinka atsiskaityti už savo kredito išvestines priemones per aukciono procesas. Norėdami dalyvauti, jie turi pateikti ISDA prisijungimo laišką el. Paštu. Tai įvyksta kiekvienu kredito įvykiu.
Kredito įsipareigojimų neįvykdymo aukcionai
Apsaugos pirkėjai ir pardavėjai, dalyvaujantys kredito įvykių aukcione, gali pasirinkti atsiskaitymą grynaisiais arba fizinį atsiskaitymą. Fizinis atsiskaitymas aukciono procese reiškia, kad jūs atsiskaitote už gryną poziciją, o ne pagal kiekvieną sutartį. Tai pranašesnis už ankstesnį metodą, nes sumažina prekybą obligacijomis, reikalingas atsiskaityti už visas sutartis.
Aukciono procesą sudaro dvi dalys iš eilės. Pirmasis etapas apima fizinio atsiskaitymo prašymus ir prekybininko rinkos procesą, kai nustatomas vidaus rinkos vidurys (IMM). Pardavėjai pateikia pavedimus dėl kredito įvykio patyrusios įmonės skolos. IMM apskaičiuoti naudojamas gautų kainų diapazonas (tiksliam skaičiavimui naudoti apsilankykite
Be nustatyto IMM, atvirų palūkanų (grynojo pirkimo arba grynojo pardavimo) dydžiui ir krypčiai nustatyti naudojama prekybininkų rinka. IMM skelbiamas peržiūrėti ir naudojamas antrajame aukciono etape.
Paskelbę IMM, nurodydami atviro intereso dydį ir kryptį, dalyviai gali nuspręsti, ar jie norėtų pateikti ribinius aukciono pavedimus. Pateikti ribiniai pavedimai yra suderinami su atvirų palūkanų pavedimais. Tai yra antrasis proceso etapas.
Brolių „Lehman“ aukcionas
„Lehman Brothers“ nesėkmė 2008 m. Rugsėjo mėn. Pateikė tikrą procedūrų ir sistemų, skirtų atsiskaityti už kredito išvestines priemones, testą. Aukcione, kuris įvyko 2008 m. Spalio 10 d., Buvo nustatyta 8, 625 cento dolerio kaina už „Lehman Brothers“ skolą. Buvo apskaičiuota, kad CDS aukciono metu grynaisiais pinigais pasikeitė 6–8 milijardai JAV dolerių. „Fannie Mae“ ir „Freddie Mac“ (FRE) susigrąžinimai buvo atitinkamai 91, 51 ir 94, 00. (Norėdami sužinoti daugiau, skaitykite: Kaip buvo išsaugotos Fannie Mae ir Freddie Mac .)
Išieškojimai buvo daug didesni hipotekos finansavimo įmonėms, kurios buvo atiduotos konservavimo reikalams, nes JAV vyriausybė rėmė šių bendrovių skolas.
Ką reiškia 8, 625 cento kaina? Tai reiškia, kad „Lehman“ CDS apsaugos pardavėjai apsaugos pirkėjams turėtų sumokėti 91, 375 centus nuo dolerio, kad atsiskaitytų ir nutrauktų sutartis per Lehmano protokolo aukciono procesą.
Kitaip tariant, jei būtumėte turėję „Lehman Brothers“ obligacijas ir pirkę apsaugą pagal CDS sutartį, būtumėte gavę 91, 375 centus už dolerį. Tai kompensuotų jūsų turimus pinigų obligacijų nuostolius. Jūs būtumėte tikėjęsi sulaukti nominalios arba 100, kai jie subręs, bet savo išieškojimo vertę būtumėte gavę tik pasibaigus bankroto procesui. Užuot pirkę apsaugą pagal CDS sutartį, gavote 91.375. (Norėdami sužinoti daugiau, skaitykite: Atvejo analizė: Brolių Lehmanų žlugimas .)
CDS „Didysis sprogimas“
CDS sutartys toliau tobulinamos ir standartizuojamos. Visi kartu įgyvendinami pokyčiai buvo vadinami „didžiausiu sprogimu“.
2009 m. Naujomis CDS sutartimis buvo pradėta prekyba fiksuotu 100 arba 500 bazinių punktų kuponu, išankstinis mokėjimas skyrėsi atsižvelgiant į suvokiamą pagrindinės obligacijų emitento kredito riziką.
Kitas patobulinimas yra tai, kad aukciono procesas tampa standartine naujos CDS sutarties dalimi. Anksčiau aukciono procesas buvo savanoriškas, todėl investuotojai turėjo pasirašyti kiekvieną protokolą atskirai, didindami administravimo išlaidas. Investuotojai dabar turi atsisakyti protokolo, jei nori atsiskaityti už savo sutartis ne aukciono metu (naudodamiesi iš anksto patvirtintu pristatomų įsipareigojimų sąrašu).
Esmė
Visi CDS sutarčių pakeitimai turėtų padaryti vieno pavadinimo kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorius populiaresnius ir lengviau jais prekiauti. Tai atspindi bet kurio finansinio produkto raidą ir terminą. (Norėdami sužinoti daugiau, žiūrėkite: Kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai: įvadas .)
