ETF nėra tik likvidūs, saugūs ir veiksmingi; jie yra demokratizacijos jėga. Palaukite, atsiprašau, ne ETF! Tai buvo argumentas už hipoteka užtikrintus vertybinius popierius (MBS).
Manoma, kad istorija sakė, kad tai pasakė Markas Tvenas, tačiau tai daro rimtu. Fondai, kuriais prekiaujama biržoje, skiriasi nuo hipoteka užtikrintų vertybinių popierių vos ne kiekviena detale, tačiau keliais svarbiais būdais karščiausias 2017 m. Trijų raidžių išvestinis instrumentas primena tą, kuris padėjo ekonomikai atsidurti 2007 m.
Kaip Haroldas Bradley ir Robertas Litanas rašė Kauffmano fondo ataskaitoje apie galimus rinkos sutrikimus ateityje, „mes nerimaujame, kad didėjantis vertybinių popierių pakavimas atrodo panašiai kaip finansų inžinerija, sukėlusi hipotekos netvarką“. Po to, kai 2010 m. Buvo paskelbta ataskaita, ETF rinka, įvertinta turtu, išaugo beveik trigubai. (Taip pat žr. Atvejo analizę: Brolių Lehmanų žlugimas. )
Likvidumo pažadas
Pirmojo naujojo tūkstantmečio didintojai dažė MBS kaip „American Dream“, pakeistą vertybiniais popieriais: „Kai investuojate į hipoteka užtikrintus vertybinius popierius“, - 2005 m. Rašė Piperis Jaffray'as, „jūs padedate sumažinti namo finansavimo sąnaudas ir būsto kainą padaryti prieinamesnę. daugeliui amerikiečių “. Šiandien ETF akcijų pakeitimas yra panašus, kaip žmonėms žmonėms: „Didžiulis ETF grupės augimas demokratizavo investavimo verslą“, - rašo ETF duomenų bazė, atverdama investavimo strategijas ir visas turto klases, kurios istoriškai buvo prieinama tik didžiausiems ir pažangiausiems investuotojams “.
Jie neklysta. Naudodamasis „SPDR S&P 500 ETF“ (SPY), mažmeninis investuotojas, jei nori, per kelias sekundes gali patekti į 235 USD vertės plačiąją rinkos dalį ir sumokėti maždaug 10 USD už prekybos mokesčius. Ne taip seniai tai būtų buvę neįsivaizduojama. Norint sukurti tokią poziciją, kuri net nuotoliniu būdu atspindėtų pagrindinį nuosavybės vertybinių popierių etaloną, būtų reikėję nusipirkti tūkstančius šimtų bendrovių akcijų, reikalaujančių didžiulio laiko ir kapitalo.
Aštuntajame dešimtmetyje Jacko Bogle'io indėlis leido nuolatiniams investuotojams apytiksliai investuoti į plačiąją rinką - indeksuoti - tačiau investiciniai fondai imasi didelius mokesčius ir neprekiauja biržose. Neįmanoma patikrinti „S&P 500“ kainos 10: 36.03 ir uždaryti prekybą 10: 36.05. Sužinosite, už kurias jūsų akcijas pardavė. ETF taip pat teikia mokesčių lengvatas, palyginti su jų pusbrolių pusbroliais. (Taip pat žr. Johnas Bogle'as apie pirmojo pasaulyje indekso fondo steigimą. )
Mažas stebuklas, kad ETF yra tokie populiarūs. „BlackRock“ apskaičiavo, kad turtas JAV biržoje prekiaujamuose produktuose, įskaitant ETF ir biržoje parduodamus vekselius arba ETN (kurie yra neužtikrintos skolos priemonės), nuo 2012 m. Padidėjo daugiau nei dvigubai - iki daugiau nei 2, 7 trilijono USD.
Bet galbūt turėtume įtarinėti šį lengvumą, skaidrumą ir likvidumą. Kaip Bradley ir Litanas rašė 2010 m., „Viena apgailėtinų tendencijų Wall Street gatvėje, kuri, atrodo, pasikartoja ir vėl, yra tai, kad„ novatoriai “sukuria produktus, žadantį neribotą likvidumą - palengvinti prekybą - iš prigimties brangiai kainuojančiais, sunkiai parduodamais vertybiniais popieriais“. Technika, reikalinga ETF sukurti, yra sudėtinga, sudėtinga ir brangi. Įspūdinga, kad ji veikia gerais laikais; kad ji gali sugesti blogais laikais, nieko nestebina.
2015 m. Rugpjūčio mėn. „Flash Crash“
2015 m. Rugpjūčio 11 d. Kinijos centrinis bankas pakoregavo savo valiutos kurso režimą, kad rinka galėtų daugiau pasakyti, nustatant juanio vertę. Valiuta per dvi dienas smuktelėjo beveik 2, 8% dolerio atžvilgiu (remdamasi Trumpo tvirtinimais, kad jis buvo nepakankamai įvertintas) ir sukėlė grandininę reakciją, kuri rugpjūčio 24 d. Smogė viso pasaulio akcijų rinkoms. S&P 500 uždarė 3, 9%, pasiekdamas žemiausią dienos vidurkį - 5, 3%. (Taip pat žr . Kinijos juanio devalvacija. )
Šie rinkos nuostoliai paskatino labiausiai pasaulyje prekiaujantį ETF susigrumti. „IShares Core S&P 500 ETF“ (IVV) uždarė 4, 2%, šiek tiek atsilikdami nuo indekso, kurį turėjo stebėti. Užuot pasiekęs dienos vidurkį, kuris yra maždaug 5% mažesnis nei prieš tai, jis krito 25, 9%. IVV buvo skirtas sekti likvidžiausioms pasaulio akcijoms - JAV mėlynosioms žetonams -, tačiau rinkos kūrimo technika sugedo. Gedimų tikimybė yra dar didesnė, kai pagrindinis turtas yra nelikvidus: pavyzdžiui, retai parduodamos įmonių obligacijos ir, pavyzdžiui, mažos kapitalizacijos akcijos. (Taip pat žiūrėkite skyrių „ Likvidumo rizikos supratimas“ .)
Anot Barrono Chriso Dietricho, rugpjūčio 24 d. Incidentą daugiausia lėmė grandinės pertraukikliai, kurie sustabdė prekybą atskiromis akcijomis, padidindami pasiūlos ir paklausos skirtumus. Taip pat buvo sustabdyta prekyba šimtais ETF; negalėdami vienu metu prekiauti akcijomis ar ETF, įgaliotiems dalyviams buvo užkirstas kelias atlikti arbitražą, palaikantį ETF ir indekso kainas. Kadangi pagal šį paaiškinimą dėl gedimo daugiausia kaltos reguliavimo priemonės, yra tikimybė, kad reguliavimo pakeitimai galėtų išspręsti šią problemą. Tačiau šis pakeitimas neišvengiamai sukels problemų kitur; patys grandinės pertraukikliai buvo sukurti taip, kad užkirstų kelią dar vienai 2010 m. gegužės 6 d. Po to, kai įvyko avarija, 65% atšauktų sandorių buvo biržoje parduodami produktai.
Sisteminė rizika
Jei rizika būtų susijusi tik su pačiais ETF, problema gali būti ne tokia sunki. Ribinių pavedimų, o ne rinkos pavedimų naudojimas sumažina riziką, susijusią su trumpalaikiais akcijų paketais, ir bet kokiu atveju investuotojai turi visas teises prekiauti rizikingomis priemonėmis. Bet, kaip pažymėjo ir Dietrich, cituodami „Credit Suisse“, ETF sudarė 42% prekybos JAV biržose vertės 2015 m. Rugpjūčio 24 d.
Didėjanti ETF įtaka gali reikšti pasyvaus ir aktyvaus investavimo diskusijų triumfą: kadangi akcijų rinkėjai paprastai netenkina indeksų, logika eina, kodėl gi ne tik investuojant į lyginamąjį indeksą? Ši perspektyva turi savo kritikų. Nobelio premijos laureatas ekonomistas Robertas Schilleris suabejojo žiedine pasyvaus investavimo logika: „Taigi žmonės sako:„ Aš nesistengiu įveikti rinkos. Rinka yra viską žinanti “. Tačiau kaip pasaulyje rinka gali būti visažinė, jei niekas nemėgina - na, o ne tiek daug žmonių - bando ją įveikti? “
Tačiau realybė yra tokia, kad ETF - net tie, kurie seka plačios rinkos indeksus - nėra naudojami pasyviai. Jie sudaro 42% prekybos (ne akcijų) pagal vertę, o „SPY“ yra labiausiai vertybinių popierių prekybos vieta pasaulyje. (Taip pat žiūrėkite „ Aktyvusis ir pasyvusis investavimas“. )
Pasyvios ir aktyvios diskusijos „net neegzistuoja, jei kalbėsitės su profesionalu“, - sakė Tony Rochte'as, „Fidelity Investments“ SelectCo prezidentas, anksčiau dirbęs „State Street“ ir „iShares“, „Barron's“ kovo mėn. "Finansų patarėjai laiko save architektais, naudojančiais statybinius blokus, indeksuojančius produktus kartu su aktyviai valdomomis lėšomis."
Dar svarbiau, kad ETF yra toli gražu ne pasyvūs, turint omenyje, kad jie vis labiau veikia vertybinius popierius, kuriuos jie tiesiog turi sekti. Kaip teigė Bradley ir Litan, ETF tampa „patarle, kuri laksto rinkoje“. Barrono atstovas Randall Forsyth teigė, kad taip buvo su Guggenheim Solar ETF (TAN) ir šešėliniu Honkongo saulės kolektorių gamintoju „Hanergy Thin Film Group“. Didėjant akcijų vertei, didėjo jos rinkos viršutinė riba, suteikiant didesnį svorį TAN portfelyje, reikalaujant, kad „Guggenheim“ pirktų daugiau akcijų, didindama kainą toliau ir taip toliau - kol akcijos smuko, sumažindamos ETF akcijas..
Labiau nerimą keliantis nei ETF gebėjimas kaupti pagrindinius vertybinius popierius perkant yra jo defliacijos galimybė: „parduodant ETF gali greitai pasikeisti pagrindinių akcijų vertė“, - rašė Bradley ir Litan. „Masinio pasitraukimo iš rinkos“ metu jie pridūrė,
„Pagrindinių vertybinių popierių, esančių plačiuose indeksuose, o ypač mažos kapitalizacijos ar konkrečios pramonės šakos indeksuose, gali būti paskandinti išvestinių priemonių arbitražo pardavimo cunamyje, labai tikėtina, kad netvarkingai, dėl pasipriešinimo rizikos draudimo fondų ETF, portfelio draudimo. pardavėjai (pvz., įstaigos) ir mažmeniniai investuotojai. Paprasčiau tariant, rinkodaros strategijose, kuriomis prekiaujama ETF kaip nepriekaištinga ir nevaržoma investavimo priemone, neatsižvelgiama į būdingus sunkumus prekiaujant šių paketų vertybiniais popieriais. "
Rinka jau galėjo įgauti šio reiškinio skonį 2015 m. Rugpjūčio 24 d. Nors IVV ir kiti ETF, kurių akcijų paketai yra „blue chip“, krito daug žemiau nei plačioji rinka, taip pat ir daugelis kitų skystųjų mėlynų lustų. Dešimt geriausių „IVV“ akcijų paketų dienos viduryje krito žemiau nei 5% „S&P 500“: „Apple Inc.“ (AAPL) krito 13%; „Microsoft Corp.“ (MSFT), 8%; „Amazon.com Inc.“ (AMZN), 9%; „Facebook Inc.“ (FB), 16%; „Exxon Mobil Corp.“ (XOM), 8 proc.; Johnsonas ir Johnsonas (JNJ), 14%; „Berkshire Hathaway Inc.“ (BRK-A), 6%; „JPMorgan Chase & Co.“ (JPM), 21%; „Alphabet Inc.“ (GOOG), 8%; „General Electric Co.“ (GE), 21 proc. Tai, kaip šiomis akcijomis buvo prekiaujama laisvai krentančiomis išvestinėmis priemonėmis, gali padėti paaiškinti jų mažėjimą.
Numatoma, kad augs ETF, kaip tarpininkų tarp investuotojų ir investicijų, vaidmuo: remiantis apklausos rezultatais, „PwC“ 2015 m. Prognozavo, kad turtas, investuotas į ETF, iki 2020 m. Bent padvigubės. Tokios istorijos kaip IVV ir TAN greičiausiai taps vis įprastesnės ir turės poveikį kurie žymiai viršija atskiras akcijas ir ETF.
Didžioji trijų ekonomika
Tačiau vienu svarbiu būdu ETF iš tikrųjų yra pasyvūs. Didieji trys teikėjai - „BlackRock Inc.“ (BLK), „Vanguard Group Inc.“ ir „State Street Corp.“ (STT), kurie kartu valdo 71% ETF rinkos - nusipirko nemažus akcijų paketus Amerikoje, kad patenkintų paklausą jų dirbiniai. Neseniai paskelbtame Jano Fichtnerio, Eelke Heemskerko ir Javiero Garcia-Bernardo iš Amsterdamo universiteto darbo dokumente paaiškinta, koks didelis dydis. (Taip pat žiūrėkite, kaip „BlackRock“ uždirba pinigus. )
Jie nustato, kad kartu paėmus, „Didysis trejetas“ yra didžiausias akcininkas 40% JAV kotiruojamų firmų. Pagal rinkos kapitalizaciją „Didysis trejetukas“ yra didžiausias įmonių, atstovaujančių 77, 9% JAV viešosios rinkos, akcininkas. „BlackRock“ akcijų turi ne mažiau kaip 5% 2 632 bendrovių visame pasaulyje, dauguma jų yra JAV. „Vanguard“ skaičius yra 1 855.
Žemiau pateiktame paveikslėlyje pavaizduota kompanijų „potenciali akcininkų galia“, remiantis autorių skaičiavimais: „Didysis trejetukas užima neprilygstamos potencialios galios poziciją prieš korporacinę Ameriką“.
„The Economist“ šį tylų kelių bendrovių susikaupimą stebėjo kaip slaptą socializmą. Taip gali būti, nors nuotaikos primena dabar ganėtinai skambančius kaltinimus, kad Jacko Bogle'o investuojamas indeksas buvo „ne amerikietiškas“, ir iš tikrųjų šios koncentracijos rezultatas yra ne kas kita, o centrinis planavimas.
Dėl daugelio priežasčių fondų valdytojai yra linkę naudoti savo akcijas balsuodami kartu su valdymu - daugiau kaip 90% atvejų skaičiuoja autoriai. Taigi vadovai yra tikri, kad didžiulis akcijų paketas - „Didžiojo trečiojo“ akcijų vidurkis 1666 valstybinėse JAV įmonėse yra 17, 6 proc. - greičiausiai balsuos, taip pat ir už dosnius kompensacijų paketus. Tai nėra vienintelis nuosavybės koncentracijos didėjimo poveikis. Pasak José Azaro, Martino Schmalzo ir Isabelio Tecu, tai padidino lėktuvų bilietų kainas 3–7 proc. (Taip pat žr. „ Tiesioginio generalinio direktoriaus ir darbuotojo atlyginimų santykis“ - tik 276 ir vieneri praėjusiais metais. )
Komitetas
Tačiau didžiausia ironija yra tai, kad kai kurie indeksai, organizuojantys šiuos didžiulius pasyviai valdomo kapitalo srautus, patys nėra pasyvūs. Pavyzdžiui, „S&P 500“ dienos pabaigoje nėra taisyklėmis pagrįstas indeksas; jo komponentus aktyviai pasirenka „S&P Dow Jones Indices“ komitetas, kuris, kaip 2014 m. rašė komiteto vykdomasis direktorius ir pirmininkas Davidas Blitzeris, „turi tam tikrą diskreciją renkantis akcijas ar reaguodamas į rinkos įvykius“.
Kai kuriems investuotojams atrodo, kad maža nežinomų sprendimų priėmėjų grupė yra pasyviosios ekonomikos viršuje. „DoubleLine Capital LP“ įkūrėjas Jeffrey Gundlachas sakė CNBC gegužės 8 d.:
"Jei samdote aktyvų vadybininką, turėtumėte atlikti deramą kruopštumą. Turėtumėte įsigilinti į jų atrankos procesą, turite tyrinėti jų tyrimus, kaip jie priima sprendimus. Žmonės aklai perduoda savo pinigų investiciniam komitetui, apie kurį jie nieko nežino. Tai iš tikrųjų yra beveik fiduciarinės pareigos pažeidimas, kai institucinio turto fondai turi eiti pasyviai, nesuprasdami, kas iš tikrųjų yra kasdienybė. "
Išvestinių investuotojų karta
Programų platinimas žada demokratizuoti investicijas, nes jos bus lengvos ir nebrangios. „Robinhood“, „Betterment“, „Stash“ ir „Acorns“ yra tik keletas. Mano draugai, kurie savo darbo valandas nepraleidžia tyrinėdami finansinę arkaną, manęs kartais klausia, ar rekomenduočiau juos naudoti, ir sakau jiems, kad būčiau atsargus paskirstyti visą savo investicinį kapitalą ETF. Kartais jie supranta, ką reiškia tas sutrumpinimas. Paprastai jų nėra. Jie visada protestuoja, kad „XYZ“ programa investuoja į akcijų ir obligacijų derinį - o tai daro per išvestines priemones, kurių vartotojas vargu ar kada nors supras.
Net tie, kurie samdo finansinius patarėjus, gali sužinoti, kad jie valdo tik ETF - ar net vieną. Parduodant tokią strategiją kaip „įvairinimas“, neatliekamas patikrinimas.
Prieš finansinę krizę plačiai paplitęs požiūris „hipoteka užtikrintus vertybinius popierius“ siejo su „hipoteka“ - saugiomis, patikimomis, netgi patriotiškomis investicijomis į ilgalaikį turtą - ir slenka per „vertybinių popierių grąžinimą“. Šiandien mes manome, kad MBS yra dariniai - nebūtinai piktybiniai, bet nebūtinai tokie, kokie jie yra. Turėtume nutraukti įprotį girdėti „biržoje parduodamus fondus“ ir galvoti apie „akcijas ir obligacijas“ prieš krizę sulaužydami tai mums.
