Viena iš svarbiausių Wall Street naujovių buvo paskolų telkimasis, kad vėliau būtų galima suskaidyti į atskiras palūkanas teikiančias priemones. Ši įkeitimo ir struktūrizuoto finansavimo koncepcija yra ankstesnė už įkeistų hipotekų įpareigojimų (BRO) ir įkeistų skolinių įsipareigojimų (CDO) rinkoje. Tik devintojo dešimtmečio pradžioje ši koncepcija buvo įforminta perpakuojant hipotekas, kad būtų sukurta hipotekos užtikrinta saugumo pramonė (MBS).
MBS yra užtikrintos hipotekų fondu, kuriame visos palūkanos ir pagrindinės sumos paprasčiausiai pereina investuotojams. BRO buvo sukurta tam, kad investuotojams būtų suteikiami konkretūs pinigų srautai, o ne tik palūkanų ir pagrindinės sumos pervedimas. CMO pirmą kartą 1983 m. Išleido „Federal Home Loan Mortgage Corp“ (Freddie Mac) investiciniai bankai „First Boston“ ir „Salomon Brothers“, kurie paėmė hipotekos paskolų fondą, suskirstė juos į dalis su skirtingomis palūkanų normomis ir terminais bei išleido vertybinius popierius pagal tos išmokos. Hipoteka, kuria buvo remiamasi, buvo įkaitas.
Priešingai nei BRO, CDO, kurie atsirado vėliau devintajame dešimtmetyje, apima daug platesnį paskolų spektrą nei hipotekos. Nors tarp šių dviejų elementų yra daug panašumų, yra keletas ryškių skirtumų, susijusių su jų struktūra, paskolų rūšimis, laikomomis kartu, ir investuotojais, ieškančiais vieno iš jų.
BRO - gimė iš poreikio
Įkeistą hipotekos įsipareigojimą (BRO), kuris yra hipoteka užtikrintas vertybinis popierius (MBS), išleidžia trečioji šalis, užsiimanti būsto hipoteka. BRO leidėjas surenka būsto hipotekas ir perpakuoja jas į paskolų fondą, kuris naudojamas kaip įkaitas išleidžiant naują vertybinių popierių rinkinį. Tada emitentas nukreipia paskolos įmokas iš hipotekos ir paskirsto palūkanas ir pagrindinę sumą investuotojams į baseiną. Emitentas renka mokestį arba paskleidžia visą kelią. Naudodamiesi BRO, emitentai gali suskaidyti numatomus pajamų iš hipotekos šaltinius naudodamiesi dalimis, tačiau, kaip ir visi MBS produktai, BRO vis dar patiria tam tikrą išankstinio mokėjimo riziką investuotojams. Tai rizika, kad hipoteka baseine bus iš anksto apmokėta, refinansuota ir (arba) neįvykdyta. Skirtingai nei MBS, investuotojas gali pasirinkti, kokią didelę reinvesticijos riziką jis nori prisiimti į BRO.
Žemiau yra supaprastintos trijų skirtingų terminų dalių versijos, naudojant nuoseklią išmokėjimo struktūrą, pavyzdys. Visos A, B ir C dalys už visą jų gyvenimą gaus palūkanas, tačiau pagrindinė išmoka eina paeiliui, kol kiekviena bendro rinkos organizavimo tvarka bus panaikinta. Pvz.: C dalis negaus jokių pagrindinių išmokų, kol B dalis nebus panaikinta, o B dalis negaus jokių pagrindinių išmokų, kol A dalis nebus panaikinta.
Nors patys vertybiniai popieriai gali atrodyti sudėtingi ir lengvai pasiklysti vartojant visus akronimus, paskolų įkeitimo procesas yra gana paprastas.
BRO, kaip juridinio asmens, išleidėjas yra hipotekų, kurias perka iš bankų ir hipotekų bendrovių, grupės teisėtas savininkas. Prieš įkeisdamas hipoteką, skolininkas apsilankytų savo vietiniame banke, kuris paskolintų pinigus būstui įsigyti. Bankas laikys hipoteką, naudodamas namą kaip įkaitą, kol jis bus sumokėtas arba namas bus parduotas. Nors kai kurie bankai vis dar laiko hipoteka savo knygose, didžioji dalis hipotekų parduodama netrukus po uždarymo tretiesiems asmenims, kurie jas perpakuoja. Pradiniam skolintojui tai suteikia tam tikrą palengvėjimą, nes jie nebevaldo paskolos arba neturi jos aptarnauti. Tuomet šios hipotekos tampa įkeitimu ir yra sugrupuojamos kartu su panašios kokybės paskolomis dalimis (kurios yra tik paskolų grupės dalys). Kurdami BRO iš hipotekų fondo, emitentai gali suprojektuoti konkrečius, atskirus palūkanų ir pagrindinius srautus įvairaus laikotarpio trukmėmis, kad investuotojo poreikiai atitiktų jų norimus pinigų srautus ir terminus. Teisiniais ir mokesčių tikslais BRO yra laikomos nekilnojamojo turto hipotekos investicijų kanale (REMIC) kaip atskiram juridiniam asmeniui. REMIC neapmokestinamas federalinis mokestis už pajamas, kurias jos surenka iš pagrindinės hipotekos įmonių lygiu, tačiau investuotojams mokamos pajamos yra laikomos apmokestinamosiomis.
CDO - keli geri, blogi
Įkeistas skolinis įsipareigojimas (CDO) atsirado praėjusio amžiaus devintojo dešimtmečio pabaigoje ir pasižymi daugeliu bendro rinkos organizavimo bruožų: paskolos sujungiamos, perpakuojamos į naujus vertybinius popierius, investuotojams mokamos palūkanos ir pagrindinės pajamos kaip pajamos, o portfeliai dalijami dalimis. įvairaus laipsnio rizika ir branda. CDO patenka į kategoriją, vadinamą turtu užtikrinamu vertybiniu popieriumi (ABS), ir kaip MBS naudoja turtą ar užstatą pagrindinėmis paskolomis. CDO plėtra užpildė tuštumą ir suteikė tinkamą būdą skolinančioms įstaigoms iš esmės perkelti skolas į investicijas pasinaudojant pakeitimu vertybiniais popieriais, taip pat hipoteka buvo pakeista į BRO. Panašiai kaip REMIC išleistos BRO, CDO naudojasi specialiosios paskirties įmonėmis (SPE), kad pakeistų vertybinius popierius, aptarnautų juos ir suderintų investuotojus su investiciniais vertybiniais popieriais. CDO grožis yra tas, kad jis gali turėti beveik bet kokias pajamas uždirbančias skolas, pavyzdžiui, kreditines korteles, paskolas automobiliams, studentų paskolas, orlaivių paskolas ir įmonių skolas. Kaip ir bendro rinkos organizavimo principas, paskolos dalijimas yra struktūrizuotas nuo vyresnio amžiaus iki jaunesnio, o kredito reitingų agentūros, kurios priskiria reitingus lygiai taip pat kaip vienos emisijos obligacijoms, prižiūri, pavyzdžiui, AAA, AA +, AA ir kt.
Žemiau pateiktas CDO struktūros pavyzdys. Kiekvienas CDO turi balansą kaip ir kiekviena įmonė. Turtą sudaro pajamas generuojantys komponentai, tokie kaip paskolos, obligacijos ir kt. Kiekviena kairėje išleista obligacija yra susieta su konkrečiu turto fondu dešinėje. Tuomet trečiosios šalys vertina obligacijas, remdamosi savo pretenzijų į baseiną senumu ir suvokiama pagrindinio turto kokybe. Teoriškai žemesnės kokybės ir vyresnio amžiaus obligacijos leistų investuotojams gauti didesnę grąžą.
BRO ir CDO
Tarp BRO ir CDO yra daug panašumų, nes pastarieji buvo modeliuojami po ankstesnio projekto. BRO gali išleisti privačios šalys arba paremti beveik vyriausybės skolinimo agentūros (federalinė nacionalinė hipotekų asociacija, vyriausybės nacionalinė hipotekų asociacija, federalinė būsto paskolų hipotekos korporacija ir kt.), O CDO yra privačios.
Nors BRO ir CDO pakuotės išorėje yra panašios, vidinės pusės skiriasi. BRO yra šiek tiek lengviau suprasti, nes jos teikiami grynųjų pinigų srautai gaunami iš konkretaus hipotekų fondo, o CDO pinigų srautus galima kompensuoti paskolomis automobiliams, kreditinėms kortelėms, komercinėms paskoloms ir net kai kuriomis BRO dalimis. Nors bendro rinkos organizavimo rinka patyrė tam tikrą poveikį 2007 m. Apiplėšiant nekilnojamąjį turtą, CDO rinka nukentėjo labiau. Tik nedidelė bendro rinkos organizavimo rinkos dalis buvo laikoma geriausiu, o CDO pagrindinius akcijų paketus sudarė bendrojo rinkos organizavimo principais. CDO, įsigiję žemiausio rango ir rizikingiausias bendro rinkos organizavimo dalis, sumaišydami juos su kitu ABS turtu, smarkiai nukentėjo, kai subprincipinės paskolos buvo perkeltos į pietus. Vargu, ar praeities klaidos bus dar kartą padarytos, nes SEK prižiūrima kur kas daugiau, nei buvo anksčiau, tačiau kartais istorija kartojasi. Abu produktai atlieka tą patį vaidmenį sujungdami paskolas ir turtą, tada suderindami investuotojus su pinigų srautais, todėl investuotojas gali nuspręsti, kokią riziką jie nori prisiimti.
CDO buvo palyginti mažas ABS rinkos segmentas, kurio 2002 m. Buvo išleista tik 340 mln. USD, palyginti su visa 4, 7 trln. USD bendro rinkos organizavimo rinka. CDO rinka po 2002 m. Išaugo, kai padidėjo turtu užtikrintų paskolų pakeitimas vertybiniais popieriais ir emitentai pradėjo pirkti rizikingesnes bendro rinkos organizavimo dalis. Nekilnojamojo turto rinkoms vystantis, taip pat keitėsi CDO / CMO rinkos, nes 2007 m. Didžiausia CDO viršijimo riba buvo 1, 3 trilijono USD. Šis fenomenalus augimas staiga sustojo, nes sprogo nekilnojamojo turto burbulas ir sumažino CDO rinką maždaug iki 850 mln. USD. 2013 metai.
Nors popieriuje atrodė gerai nusipirkti rizikingesnių nepakeistų bendro rinkos organizavimo dalių ir suskirstyti jas į bendro skolos vertybinių popierių rinkos dalyvius, tų dalių, kurios, kaip manoma, buvo aukštesnio lygio, kokybė buvo daug aukštesnio lygio, nei manyta iš pradžių. Reitingų agentūros ir CDO emitentai vis dar tebėra atsakingi, moka baudas ir daro restituciją po 2007 m. Žlugusios būsto rinkos, dėl kurios CDO patyrė milijardus nuostolių. Daugelis tapo beverčiai per naktį, sumažėjo nuo AAA iki šlamšto. Tie, kurie daug investavo į rizikingiausius CDO, patyrė didelius nuostolius, kai šie klausimai galiausiai nepavyko. Daugeliui CDO emitentų buvo sumokėta ir (arba) paskirta bauda už jų vaidmenį pakuojant rizikingą turtą, kuris nepavyko. Viena didžiausių ir viešiausiai paskelbtų bylų buvo 2010 m. Prieš Goldmaną Sachsą (NYSE: GS), kuris buvo oficialiai apkaltintas ir paskirta bauda už CDO struktūrizavimą ir netinkamą klientų informavimą apie galimą riziką. Remiantis Vertybinių popierių ir biržos komisijos vertinimais, investuotojai prarado daugiau nei 1 mlrd.
CDO vis dar egzistuoja ir šiandien, tačiau amžinai neteks gerų sprendimų, kurie tapo blogi, randų.
Esmė
Investuotojai visame pasaulyje išmoko vertingos pamokos nuo pirmųjų įkeitimo dienų. Reikėjo šiek tiek kūrybinio mąstymo, norint rasti būdą pasiimti didelį paskolų fondą ir sukurti saugias investicijas investuotojams. Tai išlaisvino skolintojų kapitalą, sukūrė daug darbo vietų emitentams, sukūrė likvidumą ne taip likvidžioje rinkoje ir padėjo skatinti namų nuosavybę. Tas pats procesas, kuris skatino namų valdymą, galiausiai paskatino nekilnojamojo turto burbulą ir vėlesnį griūtį. Įkaito suteikimo procesas pagyvino save, tačiau galiausiai sukėlė jo paties žlugimą.
