Teoriškai akcijos turėtų duoti didesnę grąžą nei saugios investicijos, tokios kaip iždo obligacijos. Skirtumas vadinamas akcijų rizikos premija, o perteklinės grąžos galite tikėtis iš visos rinkos, viršijančios nerizikingą grąžą. Ekspertai intensyviai diskutuoja apie metodą, taikomą apskaičiuojant nuosavybės įmoką, ir, žinoma, gautą atsakymą., pažvelgsime į šiuos metodus - ypač į populiarų pasiūlos modelį - ir į diskusijas, susijusius su nuosavybės įmokų įverčiais.
Kodėl tai svarbu?
Nuosavo kapitalo priemoka padeda nustatyti portfelio grąžos lūkesčius ir nustatyti turto paskirstymo politiką. Pvz., Didesnė įmoka reiškia, kad didesnę savo portfelio dalį investuosite į akcijas. Kapitalo turto kaina taip pat sieja tikėtiną akcijų grąžą su nuosavybės priemoka: rizikingesnė nei rinka akcijų vertė, vertinama pagal jos beta vertę, turėtų būti didesnė už nuosavybės premiją.
Didesni lūkesčiai
Palyginti su obligacijomis, mes tikimės papildomos akcijų grąžos dėl šios rizikos:
- Dividendai gali skirtis, skirtingai nei numatomi obligacijų kuponų mokėjimai. Kai kalbama apie įmonių pajamas, obligacijų turėtojai turi išankstinį ieškinį, o paprastųjų akcijų savininkai turi likutinę pretenziją.).
O istorija patvirtina teoriją. Jei norite apsvarstyti bent 10 ar 15 metų laikymo laikotarpius, JAV atsargos bet kokiu tokiu laikotarpiu per pastaruosius 200 plius metų pralenkė Iždą.
Tačiau istorija yra vienas dalykas, ir tai, ką iš tikrųjų norime žinoti, yra rytojaus akcijų premija. Tiksliau, kiek papildomai už saugią investiciją turėtume tikėtis akcijų rinkai einant į priekį?
Akademinių studijų metu paprastai apskaičiuojamos mažesnės akcijų rizikos premijos - 2–3% ar net mažesnės. Vėliau paaiškinsime, kodėl tai visada yra akademinio tyrimo išvada, tuo tarpu pinigų tvarkytojai dažnai nurodo neseną istoriją ir gauna didesnius įmokų įverčius.
Kelionė į „Premium“
Čia yra keturi būdai, kaip įvertinti būsimą nuosavybės rizikos premiją:
Koks rezultatų diapazonas! Natūralios nuomonės apklausos, kaip ir naujausios rinkos grąžos ekstrapoliacijos, taip pat suteikia optimistinius vertinimus. Tačiau ekstrapoliacija yra pavojingas verslas. Pirma, tai priklauso nuo pasirinkto laiko horizonto, antra, mes negalime žinoti, kad istorija pasikartos. „Yale“ profesorius Williamas Goetzmannas perspėjo: „Juk istorija yra nelaimingų atsitikimų serija; laiko eilučių egzistavimas nuo 1926 m. Gali būti pats atsitiktinumas“. Pavyzdžiui, viena plačiai pripažinta istorinė avarija yra susijusi su neįprastai maža ilgalaikio grąžinimo obligacijų savininkams pradžia, kuri prasidėjo iškart po Antrojo pasaulinio karo (o vėliau maža obligacijų grąža padidino stebėtą nuosavybės priemoką); obligacijų grąža iš dalies buvo maža, nes 1940 ir 1950 m. obligacijų pirkėjai - nesupratę vyriausybės pinigų politikos - aiškiai nenumatė infliacijos.
Pasiūlos modelio kūrimas
Apžvelgsime populiariausią metodą - sukurti pasiūlos modelį. Yra trys veiksmai:
- Įvertinkite numatomą bendrą akcijų grąžą. Įvertinkite numatomą nerizikingą grąžą (obligaciją).Rasti skirtumą: numatoma akcijų grąža atėmus nerizikingą grąžą yra lygi nuosavybės rizikos premijai.
Mes tai laikysimės paprastu ir išvengsime kelių techninių problemų. Tiksliau, mes žiūrime į tikėtiną ilgalaikę, realią, sudėtinę ir ikimokestinę grąžą. „Ilgalaikis“ reiškia 10 metų, nes trumpi horizontai kelia rinkos laiko klausimus. (Tai yra, suprantama, kad artimiausiu metu rinkos bus pervertintos arba nuvertintos.)
Turėdami omenyje „realų“, turime omenyje infliaciją. Net jei vertintume akcijų ir obligacijų grąžą nominalia verte, infliacija vis tiek iškristų iš atimties. Kalbant apie „junginį“, turime galvoje nekreipti dėmesio į senovės klausimą, ar numatomą grąžą reikia apskaičiuoti kaip aritmetinį ar geometrinį (laiko svertį) vidurkius.
Galiausiai, nors ir patogu remtis prieš mokesčių deklaravimą, kaip ir beveik visuose akademiniuose tyrimuose, pavieniams investuotojams turėtų rūpėti deklaracijos po mokesčių. Mokesčiai daro įtaką. Tarkime, kad nerizikinga norma yra 3%, o tikėtina nuosavybės priemoka - 4%. Todėl mes tikimės, kad nuosavybės grąža bus 7%. Tarkime, kad visiškai uždirbame nerizikingą obligacijų kuponą, apmokestinamą įprastiniu 35% pajamų mokesčio tarifu, o nuosavybės vertybinius popierius galima visiškai atidėti 15% kapitalo prieaugio normai (ty, be dividendų). Vaizdas po mokesčių šiuo atveju verčia akcijas atrodyti dar geriau.
Pirmas žingsnis: įvertinkite numatomą bendrą atsargų grąžą
Dividendais pagrįstas požiūris
Du pagrindiniai pasiūlos pusės požiūriai prasideda nuo dividendų arba uždarbio. Dividendais pagrįstas požiūris sako, kad grąža priklauso nuo dividendų ir jų augimo ateityje. Apsvarstykite pavyzdį, kai vienos akcijos, kurių kaina šiandien yra 100 USD, moka pastovų 3% dividendų pajamingumą (dividendai vienai akcijai dalijami iš akcijų kainos), tačiau už kuriuos taip pat tikimės, kad dividendai - doleriais - augs 5% už metų.
Šiame pavyzdyje galite pastebėti, kad jei dividendai padidėja 5% per metus ir reikalaujame nuolatinio dividendų pajamingumo, akcijų kaina taip pat turi pakilti 5% per metus. Pagrindinė prielaida yra ta, kad akcijų kaina yra fiksuota kaip dividendo dalis. Jei norite mąstyti pagal P / E santykį, tai prilygsta prielaidai, kad 5% uždarbio augimas ir fiksuotas P / E koeficientas turi padidinti akcijų kainą 5% per metus. Po penkerių metų mūsų 3% dividendų pajamingumas natūraliai suteikia mums 3% grąžą (19, 14 USD, jei dividendai yra reinvestuojami). O išaugę dividendai akcijų kainą pastūmėjo į 127, 63 USD, o tai mums suteikia papildomą 5% grąžą. Kartu gauname bendrą 8% grąžą.
Štai tokia dividendais pagrįsto požiūrio idėja: Dividendų pelningumas (%) plius numatomas dividendų augimas (%) yra lygus numatomai bendrai grąžai (%). Žodžiu, tai yra tiesiog Gordono augimo modelio pakeitimas, kuris sako, kad tikroji akcijų kaina (P) priklauso nuo dividendų vienai akcijai (D), dividendų augimo (g) ir reikalaujama arba laukiama grąžos norma (k):
Pajamų principas
Kitas požiūris žvelgia į kainos ir pelno (P / E) santykį ir jo abipusį santykį: pajamingumas (pajamos už akciją ÷ akcijų kaina). Idėja yra ta, kad tikėtina rinkos ilgalaikė reali grąža yra lygi dabartiniam pajamų pelnui. Pavyzdžiui, jei metų pabaigoje „S&P 500“ P / E buvo beveik 25, ši teorija sako, kad laukiama grąža yra lygi 4% (1 ÷ 25 = 4%) pajamų pajamingumui. Jei to atrodo mažai, atsiminkite, kad tai tikra grąža. Pridėkite infliacijos normą, kad gautumėte nominalią grąžą.
Štai tokia matematika, kuri suteikia jums požiūrį, pagrįstą uždarbiu:
Nors dividendais pagrįstas požiūris aiškiai prideda augimo faktorių, augimas yra netiesioginis pajamų modelis. Manoma, kad P / E kartotinis jau reiškia būsimą augimą. Pvz., Jei įmonė turi 4% pajamų, tačiau nemoka dividendų, modelyje daroma prielaida, kad pelnas yra pelningai reinvestuojamas į 4%.
Net ekspertai čia nesutinka. Kai kurie „atnaujina“ pelno modelį, remdamiesi mintimi, kad didesnėmis P / E kartotinėmis kompanijos gali naudoti brangią nuosavybę, kad pamažu darytų pelningesnes investicijas. Arnott ir Bernstein - galbūt galutinio tyrimo autoriai - renkasi dividendų metodą būtent dėl priešingos priežasties. Jie rodo, kad augant įmonėms nepaskirstytasis pelnas, kurį jos dažnai pasirenka reinvestuoti, duoda tik mažesnę grąžą. Kitaip tariant, nepaskirstytasis pelnas turėjo būti paskirstytas kaip dividendai.
Elkitės atsargiai
Prisiminkime, kad nuosavybės priemoka reiškia visos viešai parduodamų akcijų rinkos ilgalaikį vertinimą. Keli tyrimai įspėjo, kad ateityje turėtume tikėtis gana konservatyvios priemokos.
Yra dvi priežastys, dėl kurių akademinės studijos, neatsižvelgiant į tai, kada jos vykdomos, sukuria mažas nuosavybės rizikos įmokas.
Pirma, jie daro prielaidą, kad rinka yra teisingai įvertinta. Taikant dividendų ir pelno principus, dividendų pajamingumas ir pelningumas turi abipusio įvertinimo kartotinius:
Abiejuose modeliuose daroma prielaida, kad vertinimo kartotiniai - kainos ir dividendo santykis bei P / E santykis - yra teisingi ir ateityje nesikeis. Tai suprantama, ką dar gali padaryti šie modeliai? Neįmanoma pasakyti, kad sunku numatyti rinkos vertės daugybos išplėtimą ar susitraukimą. Pajamų modelis gali prognozuoti 4%, remiantis P / E santykiu 25. Ir pajamos gali augti 4%, tačiau jei P / E kartotinis padidės iki, tarkime, 30 kitais metais, tada bendra rinkos grąža bus 25%, kai vien kartotinis išsiplėtimas sudaro 20% (30/25 -1 = + 20%).
Antroji priežastis, kodėl žemos akcijų premijos yra būdingos akademiniams vertinimams, yra ta, kad bendras rinkos augimas per ilgą laiką yra ribotas. Priminsite, kad dividendais pagrįstą metodą turime dividendų augimui. Akademiniuose tyrimuose daroma prielaida, kad dividendų augimas visai rinkai - ir tuo pačiu pajamų ar EPS augimas - per ilgą laiką negali viršyti visos ekonomikos augimo. Jei ekonomika, vertinama pagal bendrąjį vidaus produktą (BVP) arba nacionalines pajamas, auga 4%, tada tyrimai daro prielaidą, kad rinkos kolektyviai negali viršyti šio augimo greičio. Todėl, jei jūs pradedate prielaida, kad dabartinis rinkos vertinimas yra maždaug teisingas, ir nustatote ekonomikos augimą kaip ilgalaikio dividendų augimo (arba pelno arba pelno, tenkančio vienai akcijai) augimo ribą, 4% arba 5 proc. % viršyti yra beveik neįmanoma.
Esmė
Dabar, kai mes ištyrėme rizikos premijų modelius ir jų iššūkius, atėjo laikas pažvelgti į juos remiantis faktiniais duomenimis. Pirmasis žingsnis yra rasti pagrįstą laukiamos nuosavybės grąžos diapazoną. Antras žingsnis yra atimti nerizikingą grąžos normą, o trečias žingsnis - bandyti pasiekti pagrįstą nuosavybės rizikos premiją.
Susijusią informaciją skaitykite „Nuosavybės rizikos premijos apskaičiavimas“.
