Nuosavo kapitalo rizikos premija yra ilgalaikė prognozė, kiek akcijų rinka viršys nerizikingas skolos priemones.
Prisiminkite tris rizikos premijos apskaičiavimo veiksmus:
- Įvertinkite tikėtiną akcijų grąžą. Įvertinkite numatomą nerizikingų obligacijų grąžą. Atimkite skirtumą, kad gautumėte nuosavybės rizikos premiją.
, įsigilinę į rizikos premijos prielaidas ir pagrįstumą, pažvelkime į skaičiavimo procesą pagal faktinius duomenis.
Pagrindiniai išvežamieji daiktai
- Nuosavo kapitalo rizikos premija numato, kiek akcijų per ilgą laiką aplenks nerizikingas investicijas. Apskaičiuoti rizikos premiją galima apskaičiuojant numatomą tikėtiną akcijų grąžą ir atimant ją iš numatomos tikėtinos nerizikingų obligacijų grąžos. Būsimą akcijų grąžą yra sunku įvertinti, tačiau tai galima padaryti atsižvelgiant į pajamas ar dividendus.. Norint apskaičiuoti rizikos premiją, reikia atlikti tam tikras prielaidas, nuo saugaus iki abejotino.
Pirmas žingsnis: įvertinkite numatomą bendrą atsargų grąžą
Įvertinti būsimą akcijų grąžą yra pats sunkiausias (jei ne neįmanoma) žingsnis. Čia pateikiami du ilgalaikio akcijų grąžos prognozavimo metodai:
Prisijungimas prie pajamų modelio
Pagal uždarbį pagrįstas modelis sako, kad laukiama grąža yra lygi uždirbtam pelnui. Apsvarstykite 15 metų S&P 500 indekso istoriją nuo 1988 m. Gruodžio 31 d. Iki 2003 m. Gruodžio 31 d.:
Aukščiau pateiktoje diagramoje mes suskaidėme S&P 500 indeksą (violetinė linija) į dvi dalis: pelnas vienai akcijai (žalia linija) ir P / E daugiklis (mėlyna vientisa linija). Kiekvienoje vietoje galite padauginti EPS iš P / E kelis kartus, kad gautumėte indekso vertę. Pavyzdžiui, paskutinę 2003 m. Gruodžio mėn. Dieną S&P indeksas pasiekė 1112 (suapvalinta nuo 1111, 92). Tuo metu sujungtų bendrovių EPS buvo 45, 20 USD, o P / E daugiklis buvo 24, 6 (45, 20 USD x 24, 6 = 1112).
Indeksui pasibaigus, P / E buvo beveik 25, pelno pajamingumas buvo 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Taigi, remiantis uždarbiu, tikėtina grąža prieš infliaciją buvo 4%. Pagrindinė intuityvi idėja yra vidutinis atstatymas - teorija, kad P / E kartotiniai negali pakilti nei per aukštai, nei per žemai, prieš grįždami į kažkokį natūralų vidurį. Taigi didelis P / E reiškia mažesnę grąžą ateityje, o žemas P / E reiškia didesnę grąžą ateityje.
Nuosavybės vertybinių popierių ir rinkos rizikos premijos dažnai naudojamos pakaitomis, nors pirmoji nurodo akcijas, o antroji - visas finansines priemones.
Grafiškai taip pat matome, kodėl kai kurie akademikai perspėjo, kad kito dešimtmečio nuosavybės grąža negalėjo atsilikti nuo 1990 m. Apsvarstykite dešimties metų laikotarpį nuo 1988 m. Iki 1998 m., Neįtraukdami ūmaus burbulo dešimtmečio pabaigoje. EPS augo metiniu 6, 4% tempu, tačiau S&P indeksas augo 16%. Skirtumas atsirado dėl vadinamojo daugybinio išsiplėtimo - P / E kartotinio padidėjimo maždaug nuo 12 iki 28. Akademiniai skeptikai naudoja paprastą logiką. Jei pradėsite nuo bazinio P / E kartotinio, kurio vertė maždaug 25, 2003 m. Pabaigoje, galite suvokti tik agresyvią ilgalaikę grąžą, viršijančią uždarbį, toliau plečiant P / E kartotinį.
Prisijungimas prie dividendų modelio
Dividendų modelis sako, kad laukiama grąža lygi dividendų pajamingumui ir dividendų augimui. Visa tai išreiškiama procentais. Štai „S&P 500“ dividendų pajamingumas 1988–2003 m.:
Indeksas baigėsi 2003 m., O dividendų pelningumas buvo 1, 56%. Mums tereikia pridėti ilgalaikę rinkos dividendų vienai akcijai augimo prognozę. Vienas iš būdų tai padaryti yra manyti, kad dividendai augs kartu su ekonomikos augimu. Ir mes turime keletą ekonominių priemonių, kurias galime pasirinkti, įskaitant bendrąjį nacionalinį produktą (BNP), BVP vienam gyventojui ir bendrąjį nacionalinį produktą vienam gyventojui.
Tarkime, kad realusis BVP yra nuo 3 iki 4%. Norėdami naudoti šią priemonę būsimai nuosavybės grąžai įvertinti, turime pripažinti realų ryšį tarp jos ir dividendų augimo. Tai didelis šuolis manyti, kad realus 4% BVP augimas taps 4% dividendų vienai akcijai augimas. Dividendų augimas retai, jei kada nors, neatsiliko nuo BVP augimo, ir yra dvi svarbios priežastys.
Pirma, privatūs verslininkai sukuria neproporcingą ekonomikos augimo dalį - viešosios rinkos dažnai nedalyvauja sparčiausiame ekonomikos augime. Antra, dividendų pajamingumo metodas susijęs su vienos akcijos augimu, ir tai yra nutekėjimas, nes įmonės mažina savo akcijų bazę išleisdamos akcijų pasirinkimo sandorius. Nors tiesa, kad akcijų supirkimas turi kompensacinį poveikį, jie retai kompensuoja akcijų pasirinkimo galimybių sumažėjimą. Taigi bendrovės, kurių akcijomis prekiaujama viešoje vietoje, yra nepaprastai nuoseklios.
Istorija sako, kad realus 4% BVP augimas geriausiu atveju reiškia, kad realūs dividendai vienai akcijai padidės maždaug 2% arba 3%, jei būsime tikrai optimistiški. Jei prie dividendų pelningumo pridėsime savo augimo prognozę, gausime apie 3, 5% - 4, 5% (1, 56% + 2 - 3% = 3, 5% - 4, 5%). Mes sutapsime su 4%, numatytu pagal pajamų modelį, ir abu skaičiai yra išreikšti realia verte prieš infliaciją.
Antras žingsnis: įvertinkite numatomą „nerizikingo“ rodiklį
Artimiausias saugios ilgalaikės investicijos dalykas yra iždo apsauga nuo infliacijos (TIPS). Kadangi atkarpos mokėjimai ir pagrindinė suma kas pusmetį koreguojami atsižvelgiant į infliaciją, TIPS pajamingumas jau yra tikrasis pajamingumas. PATARIMAI tikrai nėra nerizikingi - jei palūkanų normos kinta aukštyn arba žemyn, jų kaina juda atitinkamai žemyn arba aukštyn. Tačiau jei laikote TIPS obligaciją iki išpirkimo, galite užfiksuoti realią grąžos normą.
Aukščiau pateiktoje diagramoje mes lyginame nominalų 10 metų iždo pajamingumą (mėlyna linija) su ekvivalentišku realiu pajamingumu (violetinė). Realus pajamingumas tiesiog atima infliaciją. Tačiau trumpa žalia linija yra svarbi. Tai yra 10 metų TIPS pajamingumas 2002 metais. Mes tikimės, kad pagal infliaciją pakoreguotas įprastinio 10 metų iždo (violetinis) pajamingumas bus artimas 10 metų patarimams (žalias). 2003 m. Pabaigoje jie buvo pakankamai arti. Dešimties metų TIPS pajamingumas buvo vos 2%, o realus iždo pajamingumas buvo apie 2, 3%. Todėl 2% tikrasis pelningumas tampa mūsų geriausiu spėjimu, koks bus saugus investavimas ateityje.
Vyriausybės turtas, toks kaip obligacija, yra laikomas nerizikingu turtu, nes mažai tikėtina, kad vyriausybė nevykdys palūkanų.
Trečias žingsnis: Atimkite numatomą obligacijų grąžą iš numatomos akcijų grąžos
Kai atimame obligacijų grąžos prognozę iš akcijų grąžos, mes gauname apskaičiuotą nuosavybės rizikos premiją nuo + 1, 5% iki + 2, 5%:
Visų rūšių prielaidos
Modelis bando prognozuoti ir todėl reikalauja prielaidų - to pakanka, kad kai kurie ekspertai visiškai atmes modelį. Tačiau kai kurios prielaidos yra saugesnės nei kitos. Jei atmetate modelį ir jo rezultatą, svarbu tiksliai suprasti, kur ir kodėl nesutinkate. Yra trys prielaidų rūšys, nuo saugios iki abejotinos.
Pirma, modelis daro prielaidą, kad visa akcijų rinka per ilgą laiką pralenks nerizikingus vertybinius popierius. Bet mes galime sakyti, kad tai yra saugi prielaida, nes ji leidžia skirtingais sektorių pelnais ir trumpalaikėmis rinkos spragomis. Pažvelkime į 2003 kalendorinius metus, per kuriuos S&P 500 šoktelėjo 26%, patirdami nedidelį P / E kartotinio skaičiaus sumažėjimą.
Joks akcijų rizikos premijos modelis nebūtų numatęs tokio šuolio, tačiau šis šuolis modelio nepaneigia. Tai daugiausia lėmė reiškiniai, kurių negalima atlaikyti ilgą laiką: bendras išankstinis EPS padidėjimas 17% (ty EPS numatomi keturi ateinantys ketvirčiai) ir beveik neįtikėtinas 60% plius padidėjęs užpakalinis EPS (remiantis S&P, nuo 27, 60 USD iki 45, 20 USD).
Antra, pagal modelį reikalaujama, kad realus dividendų, tenkančių vienai akcijai, arba EPS, augimas ilgainiui būtų apribotas labai mažais vieno skaitmens augimo tempais. Ši prielaida atrodo saugi, tačiau pagrįstai diskutuojama. Viena vertus, bet koks rimtas istorinės grąžos tyrimas (kaip Roberto Arnoto, Peterio Bernsteino ar Jeremy Siegelio tyrimas) įrodo liūdną faktą, kad toks augimas ilgą laiką retai būna didesnis nei 2%.
Kita vertus, optimistai atsižvelgia į galimybę, kad technologijos gali iššaukti nenutrūkstamą produktyvumo šuolį, dėl kurio gali padidėti augimas. Galų gale, galbūt naujoji ekonomika yra visai šalia kelio. Bet net jei taip atsitiks, nauda neabejotinai bus teikiama pasirinktiems rinkos sektoriams, o ne visoms akcijoms. Taip pat tikėtina, kad viešai parduodamos bendrovės galėtų pakeisti savo ankstesnį elgesį, vykdydamos daugiau akcijų supirkimo, suteikdamos mažiau akcijų pasirinkimo sandorių ir panaikindamos mažėjantį praskiedimo poveikį.
Galiausiai, abejotina modelio prielaida, kad dabartiniai vertinimo lygiai yra maždaug teisingi. Mes manėme, kad 2003 m. Pabaigoje P / E kartotinis iš 25 ir kainos nuo dividendų pajamingumas 65 (1 ÷ 1, 5% dividendų pajamingumo) tęsis toliau. Aišku, tai tik spėjimas! Jei galėtume numatyti vertės pokyčius, visa nuosavybės rizikos premijos modelio forma būtų tokia:
Esmė
Nuosavybės rizikos premija apskaičiuojama kaip skirtumas tarp apskaičiuotos realios atsargų grąžos ir numatomos realios saugių obligacijų grąžos, tai yra, atimant nerizikingą grąžą iš tikėtinos turto grąžos (modelis daro pagrindinę prielaidą, kad dabartinis vertinimas kartotiniai yra maždaug teisingi). JAV iždo vekselio (T-vekselio) norma dažniausiai naudojama kaip nerizikinga norma. Nerizikinga norma yra tik hipotetinė, nes visos investicijos turi tam tikrą nuostolių riziką. Tačiau Iždo vekselio norma yra gera priemonė, nes tai yra labai likvidus turtas, lengvai suprantamas, o JAV vyriausybė niekada nevykdė savo skolinių įsipareigojimų.
Kai akcijų dividendų pajamingumas yra pakankamai artimas TIPS pelnui, atimant šią sumą patogu sumažinti priemoką iki vieno skaičiaus - ilgalaikio dividendų, mokamų vienai akcijai, augimo tempo.
Nuosavo kapitalo rizikos premija gali būti tam tikri patarimai investuotojams vertinant akcijas, tačiau ja bandoma numatyti būsimą akcijų grąžą remiantis ankstesniais jos rezultatais. Akcijų grąžos prielaidos gali būti problematiškos, nes numatyti būsimą grąžą gali būti sunku. Akcijos rizikos premija reiškia, kad rinka visada duos didesnę grąžą nei nerizikinga norma, kuri gali būti netinkama prielaida. Nuosavo kapitalo rizikos premija gali būti vadovas investuotojams, tačiau tai priemonė su dideliais apribojimais.
