Kai bendrovė, kurios nuosavybėje yra jūsų akcijos, vieną iš savo vienetų išparduoda akcininkams, koks yra geriausias žingsnis? Ar laikote atsargas pagrindinėje įmonėje, atsiskyrimo metu, ar abiejose? Šis klausimas dažnai buvo užduodamas investuotojams per daugelį metų.
Remiantis Peterio Hunto knyga „Sstruktūriniai susijungimai ir įsigijimai“, 1990–2006 m. JAV biržose buvo daugiau kaip 800 papildomų akcijų, kurių rinkos vertė iš viso viršijo 800 milijardų JAV dolerių.
„Spin on Spinoffs“ sukimas
Vykdydama gryną atskyrimą, bendrovė paskirsto 100% savo nuosavybės vieneto akcijų kaip dividendus akcijai esamiems akcininkams. Tai neapmokestinamas pardavimo būdas, paprastai padedantis tiek patronuojančiai bendrovei, tiek padaliniui pasiekti geresnių rezultatų kaip atskiriems ir labiau vertinamiems subjektams.
Daugybė tyrimų nustatė, kad „spinoffs“ ir tėvai tikrai lenkia rinką, o „spinoffs“ pranašesni. Vienas iš dažniausiai cituojamų Patricko Cusatis, Jameso Mileso ir J. Randallo Woolridge'o tyrimų buvo paskelbtas 1993 m. Leidinyje „ The Journal of Financial Economics“. Tai nustatė, kad spinoffai ir tėvai per pirmuosius trejus prekybos spinoff akcijomis metus vidutiniškai 30% ir 18% pranoko S&P 500 indeksą.
Chip Dickson atliktas „Lehman Brothers“ tyrimas nustatė, kad 2000–2005 m. „Spinoffs“ per pirmuosius dvejus metus aplenkė rinką vidutiniškai 45%, o patronuojančios įmonės per tuos pačius dvejus metus aplenkė vidutiniškai 40%. JPMorgan (NYSE: JPM) ištyrė 1985–1995 m. Spinoffus ir apskaičiavo, kad per pirmuosius 18 mėnesių perteklinė grąža yra 20%, o tėvams - 5%.
Kas prižiūri juos
„Spinoffs“ pralenkia dėl kelių priežasčių. Spinoffs valdymo komandos turi didesnę paskatą gaminti dėl akcijų pasirinkimo sandorių ir akcijų paketų bei didesnę laisvę pradėti naujas įmones, racionalizuoti operacijas ir apkirpti išlaidas. Patronuojančių bendrovių valdymo komandos gali daugiau dėmesio skirti pagrindinėms įmonėms. Abiejų akcijų vertė gali pakilti, nes investuotojai teikia pirmenybę orientuotoms ir grynųjų žaidimų bendrovėms.
Taigi atrodo, kad tiek akcijų, tiek „spinoffs“ ir tėvų yra verta. Tačiau jei reikia parduoti, tyrimo išvadose teigiama, kad dėl mažesnio pranašumo vidurkio tėvas turėtų gauti kirvį. 2004 m. Johno McConnellio ir Aleksejaus V. Ovtchinnikovo tyrimas, pasirodęs „ Investicijų valdymo žurnale“, padarė išvadą, kad patronuojančių bendrovių rezultatai buvo geresni nei rinkos, „taisant vieną labai didelę teigiamą išeitį“.
Vis dėlto „spinoff“ atsargos pateikiamos su pora įspėjimų. Pirma, jie yra labiau nepastovūs. Esant mažesnei kapitalizacijai ir finansiniams pajėgumams, jos paprastai būna didesnės beta atsargos, kurios pranašesnės silpnose rinkose ir pranašesnės stipriose rinkose. „Spinoff“ atsargas geriau turėti bulių rinkos metu, o ne meškos metu.
Antra, spinoff atsargos dažnai parduodamos per kelis mėnesius po restruktūrizavimo. Akcijų paskirstymas esamiems akcininkams nėra ypač efektyvus būdas paskirstyti atsargas, nes akcininkai pirmiausia yra suinteresuoti patronuojančia bendrove. Indekso fondai taip pat parduos įmonę, nes naujoji įmonė nėra indekse. Kitos institucijos parduos, nes atskyrimas neatitinka mandatų (arba jis per mažas, neturi dividendų, arba nėra tyrimų).
Kaip paaiškėja akademiniuose ir pardavimų tyrimuose, artimiausius dvejus trejus metus betarpiškas akcijų kainų kritimas paprastai pakeičiamas stipriu. Taigi investuotojui, planuojančiam išlaikyti atskyrimą, gali tekti laukti trumpalaikių kainų trūkumų. Panašiai investuotojas, norintis nuleisti „spinoff“ akcijas, gali norėti palaukti ir vėliau parduoti palyginti didelę galią.
Vertinant atskirus spinoffus
Nors „spinoffs“ ir patronuojančios bendrovės linkusios neblogai palyginti su rinka, ši sėkmė tik iš esmės. Vis dar svarbu įvertinti atskiras atskiras situacijas, kad įsitikintumėte, jog vidurkių įstatymas yra jūsų pusėje.
Joelis Greenblattas, buvęs rizikos draudimo fondo valdytojas, turintis labai sėkmingus ankstesnius rezultatus, daugiausia paremtus „spinoffs“, yra šios temos guru. Savo knygoje „Galite būti vertybinių popierių rinkos genijus“ (1999) jis sako, kad svarbu pamatyti, kur slypi vadovų interesai. Vadovai, uždirbantys didelius atlyginimus neturėdami daug akcijų, gali padidinti akcininkų vertę taip pat, kaip vadovai, turintys didelius akcijų paketus ar suteikiantys opcionų dotacijas.
Atsiskyrimo nerimas
„Spinoff & Reorg Profiles“ vadovas Williamas Mitchell'as sako, kad labai svarbu „išskaičiuoti atskyrimo priežastį“. Tai galima padaryti palyginus „spinoff“ ir patronuojančio asmens „formato“ balansą ir pajamų ataskaitas. Pirmas dalykas, kurį reikia patikrinti, yra skolos lygis ir kitų įsipareigojimų bei neturtingo turto (pvz., Nekilnojamojo turto 2008 m.) Paskirstymas.
Pavyzdžiui, atsiskyrimas gali baigtis per dideliu kapitalu, nes patronuojanti įmonė gali atlikti kapitalizavimą su svertu, kai atsiskyrimas yra padengiamas skolomis, o pajamas moka kišenės. Kaip pavyzdį teigė Mitchell, to galima pamatyti kai kuriuose vienetuose, atsiskyrusiuose nuo interneto konglomerato „InterActiveCorp“ (IAC) 2008 m.
Kitas svarbus Mitchell’o studijų veiksnys yra panaudoto kapitalo grąža, kuri apima veiklos pajamų ir grynojo apyvartinio kapitalo, atėmus grynuosius, santykį. Nepakankamas (arba patronuojančio asmens), mažai skaitantis apie šią priemonę, verslas neturi daug strateginio pranašumo.
Tikrasis pasaulis: „Spinoff“ įvertinimas
Tiek Greenblatt, tiek Mitchell sutiktų, kad vertinimo lygiai yra dar vienas kriterijus. Greenblattas žiniasklaidoje pakomentavo kai kurias savo ankstesnes investicijas į „spinoffs“, o jo pareiškimuose pateikiami du atvejų tyrimai, iliustruojantys vertinimo ir kitų kriterijų taikymą.
Pirmasis buvo „Lehman Brothers“ atsistatydinimas iš „American Express“ (NYSE: AXP) 1994 m. „Greenblatt“ nusprendė neinvestuoti į „Lehman Brothers“, nes viešai neatskleista daug akcijų. Tačiau jis, kaip ir „American Express“, dar liko todėl, kad likusi verslo dalis, susijusi su mokėjimo kortelėmis ir investicijų valdymu, buvo Warreno Buffetto tipo franšizės ir jie uždirbo tik devynis kartus daugiau pajamų, atėmus Lehmano akcijų vertę.
Antrasis buvo NCR (NYSE: NCR) atsiskyrimas nuo AT&T (NYSE: T) 1997 m. „Greenblatt“ patiko NCR, nes jos akcijos buvo vertinamos 30 USD, tačiau įmonė turėjo 11 USD vienai akcijai grynaisiais, neturėjo skolų ir sparčiai augančios įmonės. duomenų saugojimo skyrius. Jei pastaroji vertė buvo įvertinta labai konservatyviai, vienkartinė išpardavimas, grynoji turto vertė padidėjo iki 30 USD vertės. Taigi likęs NCR verslas, tuo metu kasmet pardavęs 6 milijardus dolerių, iš esmės vykdavo nemokamai.
Esmė
Nuo 1990 m. Vidutiniškai apie 50 įmonių per metus atsitraukė. Taigi investuotojams svarbu žinoti, ką šis veiksmas gali reikšti jų akcijų vertei. Daugeliu atvejų atsiskyrimai pasirodė vertingi tiek patronuojančiai bendrovei, tiek atskyrusiam įrenginiui. Tačiau prieš priimant sprendimą palikti, parduoti ar pirkti įmones, kurios planuoja ar jau ėmėsi šio žingsnio, svarbu atidžiai išnagrinėti įmonės išsiskyrimo duomenis.
