„Fed“ modelis atsirado XXI amžiaus pradžioje kaip akcijų vertinimo metodika, kurią naudojo Volstrito guru ir finansinė spauda. Fed modelis lygina akcijų pajamingumą su obligacijų pajamingumu. Šalininkai kaip populiarumo priežastis beveik visada nurodo šiuos tris požymius:
- Tai paprasta. Tai patvirtina empiriniai įrodymai. Tai paremta finansų teorija.
Šiame straipsnyje nagrinėjamos pagrindinės „Fed“ modelio sąvokos: kaip jis veikia ir kaip jis buvo kuriamas. Straipsnyje taip pat bus aprašyti jo sėkmės ir teorinio pagrįstumo iššūkiai.
Kas yra Fed modelis?
Fed modelis yra vertinimo metodika, atpažįstanti ryšį tarp išankstinio akcijų rinkos pelningumo (paprastai S&P 500 indekso) ir 10 metų iždo obligacijų pajamingumo iki išpirkimo (YTM).
Akcijų pajamingumas yra tikėtinas pelnas per ateinančius 12 mėnesių, padalytas iš dabartinės akcijų kainos ir simbolizuojamas kaip (E 1 / P S). Ši lygtis yra atvirkštinė žinomo išankstinio P / E santykio reikšmėms, tačiau, parodyta toje pačioje pelningumo formoje, ji išryškina tą pačią sąvoką kaip ir obligacijų pajamingumas (Y B), tai yra, investicijų grąžos samprata.
Kai kurie Fed modelio šalininkai mano, kad derliaus santykis bėgant laikui kinta, todėl jie naudoja kiekvieno laikotarpio derliaus vidurkį. Labiau populiarus metodas yra tas, kai santykiai yra fiksuojami ties konkrečia nuliu. Ši technika yra vadinama griežta Fed modelio forma, nes ji reiškia, kad santykiai yra griežtai lygybė.
Griežta forma santykis yra toks, kad išankstinis akcijų pajamingumas lygus obligacijų pajamingumui:
Visiem, kas noklusina, tacu YB = PS E1, kur: YB = obligacijų pajamingumasPS E1 = išankstinis akcijų pajamingumas
Iš to galima padaryti dvi išvadas:
Išankstinių akcijų derliaus skirtumas lygus 0.
Visiem, kas noklusina, tacu PS E1 −YB = 0
Kaip alternatyva, išankstinių akcijų pajamingumo santykis su obligacijų pajamingumu yra lygus 1:
Visiem, kas noklusina, tacu (PS E1) ÷ YB = 1
Remiantis šiuo modeliu, obligacijos ir akcijos yra konkuruojantys investiciniai produktai. Investuotojas nuolatos renkasi tarp investicinių produktų, nes rinkoje kinta santykinės šių produktų kainos.
Kilmė
Pavadinimą „Fed Model“ gamino „Wall Street“ profesionalai 1990-ųjų pabaigoje, tačiau šios sistemos oficialiai nepatvirtina Federalinė atsargų valdyba. 1997 m. Liepos 22 d. Fedo Humphrey-Hawkinso ataskaita pateikė glaudaus ryšio tarp ilgalaikio iždo pajamingumo ir „S&P 500“ išankstinio pajamų pajamingumo nuo 1982 iki 1997 metų grafiką.
Nuosavybės vertinimas ir ilgalaikės palūkanų normos
Pastaba: uždarbio ir kainos santykis yra pagrįstas „I / B / E / S International Inc.“ bendru sutarimu dėl ateinančių 12 mėnesių pajamų įvertinimo. Visi stebėjimai atspindi kainas mėnesio viduryje. Šaltinis: Federalinis rezervų bankas
Netrukus po to, 1997 m. Ir 1999 m., Edwardas Yardeni, vėliau „Deutsche Morgan Grenfell“, paskelbė keletą tyrimų ataskaitų, toliau analizuojančių šį obligacijų pajamingumo ir akcijų pajamingumo santykį. Ryšius jis pavadino Fed vertybinių popierių vertės nustatymo modeliu, o vardas įstrigo.
Originalus šios rūšies analizės panaudojimas nėra žinomas, tačiau obligacijų pajamingumo palyginimas su nuosavybės vertybinių popierių pajamingumu buvo praktiškai naudojamas dar ilgai, kol Fed išsiaiškino jį ir Yardini pradėjo pardavinėti šią idėją. Pavyzdžiui, I / B / E / S nuo devintojo dešimtmečio vidurio skelbia išankstinį „S&P 500“ pelną, palyginti su 10 metų iždu. Atsižvelgiant į jos paprastumą, šio tipo analizė taip pat tikriausiai buvo naudojama prieš kurį laiką. Savo 2005 m. Kovo mėn. Dokumente pavadinimu „Rinkos santykis su akcijų paketu: akcijų grąža, uždarbis ir vidutinis grąžinimas“ Robertas Weigandas ir Robertas Ironsas komentavo, kad empiriniai įrodymai leidžia manyti, kad investuotojai pradėjo naudoti Fed modelį septintajame dešimtmetyje netrukus po to, kai Myronas Gordonas aprašė dividendų nuolaidų modelis 1959 m. seminariniame leidinyje „Dividendai, pajamos ir akcijų kainos“.
Naudojimasis modeliu
Fed modelis įvertina, ar tinkama kaina, sumokėta už rizikingesnius pinigų srautus, uždirbtus iš akcijų, palyginant kiekvieno turto tikėtinos grąžos rodiklius: YTM obligacijoms ir E 1 / P S akcijoms.
Paprastai ši analizė atliekama įvertinant skirtumą tarp dviejų tikėtinų grąžų. Skirtumo tarp (E 1 / P S) - Y B reikšmė rodo neteisingo įkainojimo tarp dviejų aktyvų dydį. Apskritai, kuo didesnis skirtumas, tuo pigesnės akcijos, palyginti su obligacijomis, ir atvirkščiai. Šis vertinimas leidžia manyti, kad mažėjančios obligacijų pajamingumas lemia mažėjantį pelningumą, kuris galiausiai padidins akcijų kainas. T. y., Kai S obligacijų išeiga yra mažesnė už akcijų pajamingumą, PS turėtų padidėti bet kuriam E 1.
Kartais finansų rinkos pinigai nerūpestingai (arba nežinodami) tvirtina, kad atsargos yra nepakankamai įvertintos pagal Fed modelį (arba palūkanų normas). Nors tai yra teisingas teiginys, jis neatsargus, nes reiškia, kad akcijų kainos kils. Teisingas akcijų ir obligacijų pajamingumo palyginimo aiškinimas nėra tas, kad akcijos yra pigios ar brangios, bet tai, kad akcijos yra pigios arba brangios, palyginti su obligacijomis. Gali būti, kad akcijos yra brangios ir įkainotos siekiant grąžinti mažesnę nei vidutinė ilgalaikė grąža, tačiau obligacijos yra dar brangesnės ir įkainotos, kad pateiktų grąžą, kuri yra daug mažesnė už vidutinę ilgalaikę grąžą.
Gali būti, kad atsargos galėtų būti nuolat nuvertinamos pagal Fed modelį, o akcijų kainos nukristų nuo dabartinio lygio.
Stebėjimo iššūkiai
Prieštaravimas Fed modeliui buvo pagrįstas tiek empiriniais, tiek stebėjimo įrodymais, tiek teoriniais trūkumais. Pirmiausia, nors akcijų ir ilgalaikių obligacijų pajamingumas atrodo koreliuojamas nuo septintojo dešimtmečio į priekį, atrodo, kad jie toli gražu nebuvo koreliuojami iki 1960-ųjų.
Taip pat gali kilti statistikos problemų, susijusių su Fed modelio apskaičiavimu. Iš pradžių statistinė analizė buvo atliekama naudojant įprastą mažiausių kvadratų regresiją, tačiau obligacijų ir akcijų pajamingumas gali atrodyti kartu integruotas, o tam prireiktų kitokio statistinės analizės metodo. Javieras Estrada 2006 m. Parašė dokumentą pavadinimu „Fed modelis: blogas, blogiausias ir bjaurus“, kuriame jis tyrė empirinius įrodymus, naudodamas tinkamesnę bendro integracijos metodiką. Jo išvados rodo, kad Fed modelis gali būti ne toks geras įrankis, kaip manyta iš pradžių.
Teoriniai iššūkiai
„Fed“ modelio priešininkai taip pat kelia įdomių ir pagrįstų iššūkių jo teoriniam pagrįstumui. Nerimaujama dėl akcijų ir obligacijų pajamingumo palyginimo, nes Y B yra obligacijos vidinė grąžos norma (IRR) ir tiksliai parodo tikėtiną obligacijų grąžą. Atminkite, kad IRR daro prielaidą, kad visi kuponai, sumokėti per obligacijos galiojimo laiką, yra reinvestuojami į Y B, tuo tarpu E 1 / P S nebūtinai yra akcijų IRR ir ne visada parodo numatomą akcijų grąžą.
Be to, E 1 / P S yra reali (pakoreguota pagal infliaciją) laukiama grąža, o Y B yra nominali (nekoreguota) grąžos norma. Šis skirtumas lemia numatomos grąžos palyginimą.
Oponentai teigia, kad infliacija neturi įtakos akcijoms taip pat, kaip ir obligacijoms. Paprastai manoma, kad infliacija praeina akcijų savininkams uždirbant pajamas, tačiau obligacijų savininkų kuponai yra fiksuoti. Taigi, kai dėl infliacijos padidėja obligacijų pajamingumas, P S įtakos neturi, nes pajamos padidėja tokia suma, kuri kompensuoja šį diskonto normos padidėjimą. Trumpai tariant, E 1 / P S yra reali laukiama grąža, o Y B yra nominali laukiama grąža. Taigi aukštos infliacijos laikotarpiais Fed modelis neteisingai įrodys aukštą akcijų pajamingumą ir sumažins akcijų kainas, o žemos infliacijos laikotarpiais neteisingai įrodys žemą akcijų pajamingumą ir padidins akcijų kainas.
Minėta aplinkybė vadinama infliacijos iliuzija, kurią Franco Modigliani ir Richardas A. Cohnas pateikė savo 1979 m. Dokumente „Infliacija, racionalus vertinimas ir rinka“. Deja, infliacijos iliuziją nėra taip lengva parodyti, kaip atrodo nagrinėjant įmonių pajamas. Kai kurie tyrimai parodė, kad didelė infliacija priklauso nuo uždarbio, o kiti rodo priešingai.
Esmė
Fed modelis gali būti efektyvi investavimo priemonė. Tačiau vienas dalykas yra tikras: jei investuotojas laiko atsargas realiu turtu, iš kurio gaunamos infliacijos pajamos, jis negali logiškai investuoti savo kapitalo pagal Fed modelį.
