Pakoreguota parinktis - OAS ir nulinio nepastovumo skirtumas - Z-Spread: apžvalga
Vertybinių popierių vertei apskaičiuoti naudinga tiek pasirinkimo galimybė pakoreguota (OAS), tiek nulinio nepastovumo skirtumas (Z paskirstymas). Apskritai, sklaida parodo skirtumą tarp dviejų matavimų. OAS ir Z paskirstymas padeda investuotojams palyginti dviejų skirtingų fiksuotų pajamų pasiūlymų, turinčių įterptas opcionus, pajamingumą. Įterptieji pasirinkimo sandoriai yra atidėjimai, įtraukti į kai kuriuos fiksuotų pajamų vertybinius popierius, kurie leidžia investuotojui ar emitentui atlikti konkrečius veiksmus, pavyzdžiui, atšaukti emisiją.
Pavyzdžiui, hipoteka garantuoti vertybiniai popieriai (MBS) dažnai turi įterptųjų opcionų dėl išankstinio mokėjimo rizikos, susijusios su hipoteka. Iš esmės įterptasis pasirinkimas gali turėti reikšmingos įtakos būsimiems pinigų srautams ir dabartinei MBS vertei.
Pasirinkimo sandorio pakoreguotas kainų skirtumas palyginamas su fiksuotų pajamų produkto pajamingumu ar grąža su nerizikinga investicijų grąžos norma. Nerizikinga norma yra teorinė ir parodo investicijos vertę, pašalinus visą įmanomą rizikos dinamiką. Daugelis analitikų naudoja nerizikingos grąžos pagrindą JAV iždo „Treasurys“.
Nulinio nepastovumo skirtumas suteikia analitikui galimybę įvertinti obligacijų kainą. Tai yra nuolatinis dabartinės pinigų srauto vertės ir JAV iždo neatidėliotinos palūkanų normos pajamingumo kreivės skirtumas arba skirtumas. Dėl nuolatinio bruožo Z sklaida taip pat žinoma kaip statinė sklaida.
Nominalusis skirtumas yra pati pagrindinė paskirstymo koncepcijos rūšis. Tai matuoja skirtumą tarp nerizikingų JAV iždo skolos priemonių ir ne iždo priemonių bazinių punktų. Šis paskirstymo skirtumas matuojamas baziniais punktais. Nominalusis skirtumas suteikia matavimą tik vienoje Iždo pajamingumo kreivės vietoje, o tai yra reikšmingas apribojimas.
Pasirinktinai pritaikytas paskirstymas
Skirtingai nei skaičiuojamas pagal Z paskirstymo koeficientą, pasirinkimo sandoriais pakoreguotas paskirstymas atsižvelgia į tai, kaip įterptasis obligacijos opcionas gali pakeisti būsimus pinigų srautus ir bendrą obligacijos vertę. Šios uždarosios galimybės gali apimti leidimą emitentui iš anksto atšaukti skolos siūlymą arba investuotojui konvertuoti obligaciją į pagrindines bendrovės akcijas arba reikalauti išankstinio išpirkimo.
Įterpto pasirinkimo sandorio kaina apskaičiuojama kaip skirtumas tarp pasirinkimo sandorio pakoreguotos rinkos vertės pagal numatomą rinkos palūkanų normą ir Z skirtumo. Abiejų kainų skirtumų baziniai skaičiavimai yra panašūs. Tačiau pasirinkimo sandoriais pakoreguotas skirtumas leis diskontuoti obligacijos vertę dėl bet kokių išleidimo įtrauktų pasirinkimo sandorių. Šis skaičiavimas leidžia investuotojui nustatyti, ar vertinga fiksuotų pajamų vertybinių popierių kotiruojama kaina dėl rizikos, susijusios su papildomais pasirinkimo sandoriais.
OAS sureguliuoja Z paskirstymą, kad įtrauktų įterptosios parinkties vertę. Taigi dinaminis kainų nustatymo modelis labai priklauso nuo naudojamo modelio. Be to, tai leidžia palyginti naudojant rinkos palūkanų normą ir galimybę obligacijas vadinti išankstinėmis - vadinamomis išankstinio apmokėjimo rizika.
Pasirinkus pasirinkimo koeficientą, istoriniai duomenys laikomi palūkanų normų ir išankstinio mokėjimo normų kintamumu. Šių veiksnių skaičiavimai yra sudėtingi, nes jais bandoma modeliuoti būsimus palūkanų normų pokyčius, hipotekos paskolų gavėjų išankstinio mokėjimo elgseną ir išankstinio išpirkimo tikimybę. Išankstinio mokėjimo tikimybei numatyti dažnai naudojami sudėtingesni statistinio modeliavimo metodai, tokie kaip Monte Karlo analizė.
„Z-Spread“
Nulinio nepastovumo skirtumas suteikia bazinių punktų skirtumą visoje iždo pajamingumo kreivėje. Z skirtumas yra vienodas matavimas, lyginant obligacijos kainą, lygią dabartinei pinigų srauto vertei, palyginti su kiekvienu iždo pelningumo kreivės terminu. Todėl obligacijų grynųjų pinigų srautai yra diskontuojami pagal iždo kreivės neatidėliotiną kursą. Sudėtingas skaičiavimas apima momentinės normos paėmimą tam tikrame kreivės taške ir z skaičiaus pridėjimą prie šio skaičiaus. Tačiau į Z skirtumą neįtraukta įterptųjų opcionų vertė, nes tai gali turėti įtakos dabartinei obligacijos vertei.
Hipotekos užtikrinami vertybiniai popieriai dažnai apima įterptus pasirinkimo sandorius, nes kyla didelė išankstinio apmokėjimo rizika. Hipotekos skolininkai labiau linkę refinansuoti savo hipotekas, jei sumažės palūkanų normos. Įterptasis pasirinkimas reiškia, kad emitentas gali pakeisti būsimus pinigų srautus, nes obligacija gali būti pareikalauta. Emitentas gali naudoti įterptąją galimybę, jei palūkanų normos krinta. Šis reikalavimas leidžia emitentui pareikalauti negrąžintos skolos, ją sumokėti ir pakartotinai išleisti pagal mažesnę palūkanų normą. Galėdamas pakartotinai išduoti skolą mažesnėmis palūkanų normomis, emitentas gali sumažinti kapitalo kainą.
Todėl investuotojai į obligacijas su įterptaisiais pasirinkimo sandoriais prisiima daugiau rizikos. Jei obligacija bus pareikalauta, investuotojas greičiausiai bus priverstas reinvestuoti į kitas obligacijas su mažesnėmis palūkanų normomis. Obligacijos su įterptais pirkimo pasirinkimo sandoriais dažnai moka premiją už obligacijas su panašiomis sąlygomis. Taigi, pasirinkimo sandorių pakoregavimas yra naudingas norint suprasti dabartinę skolos vertybinių popierių su įterptaisiais pasirinkimo sandoriais vertę.
Pagrindiniai išvežamieji daiktai
- Pasirinkimo sandorio paklaida (OAS) atsižvelgia į tai, kaip įterptasis obligacijų pasirinkimo sandoris gali pakeisti būsimus pinigų srautus ir bendrą obligacijos vertę. Pasirinkimo galimybe pakoreguotas skirtumas paskirsto Z skirtumą, kad būtų įtraukta įterptojo pasirinkimo vertė. Nulio kintamumo skirtumas (Z paskirstymas) suteikia bazinių taškų skirtumą visoje iždo pajamingumo kreivėje. Analitikas naudos OAS ir Z paskirstymą tam, kad palyginti skolos vertybinius popierius pagal vertę.
