Portfelio imunizavimas palyginti su grynųjų pinigų srautais: apžvalga
Kai mes kalbame apie turto ir įsipareigojimų portfelio valdymą (ALM), imasi imunizacijos ir pinigų srautų suderinimo sąvokos. Portfelio valdyme imunizacija ir pinigų srautų derinimas yra dvi atsidavimo strategijų rūšys.
Kai portfelis sudaromas siekiant finansuoti konkrečius būsimus įsipareigojimus, kyla rizika, kad portfelio vertė gali neatlikti tikslinės vertės, kai įsipareigojimai tampa mokėtini. Skiepijimas portfeliu yra būtent strategija, kaip įveikti ir sumažinti šią riziką.
Pagrindiniai išvežamieji daiktai
- Portfelio imunizavimas ir grynųjų pinigų srautų derinimas yra dvi atsidavimo strategijų rūšys, siekiant užtikrinti įsipareigojimų finansavimą, kai jie yra mokėtini. kai palūkanų normos pokyčiai nėra pernelyg savavališki.Grynųjų pinigų srautų suderinimas priklauso nuo vertybinių popierių, turinčių tam tikras pagrindines sumas, kuponų ir terminų efektyvumo.
Portfelio imunizacija
Paprastai tariant, norint imunizuoti portfelį, turime suderinti portfelio turto trukmę su būsimų įsipareigojimų trukme. Norėdami tai suprasti, pažvelkime į kainos ir reinvestavimo rizikos derėjimą fiksuotų pajamų portfelio kontekste. Tarp kainos rizikos (grąžos) ir reinvestavimo rizikos (grąžos) yra atvirkštinis ryšys.
Padidėjus palūkanų normoms, atkarpos obligacijų kaina krinta, o kupono reinvesticijos grąža auga. Imunizacijos tikslas yra sukurti portfelį, kuriame šie du bendros grąžos komponentai - kainos grąža ir reinvesticijos grąža (kuponai būtų pastovūs) - tiksliai atsvertų vienas kitą, tuo pat metu, kai sudaromas portfelis lygiagrečiai keičia palūkanų normą. Tai pasiekiama suderinant portfelio trukmę su būsimo įsipareigojimo investavimo horizontu.
Apsvarstykime dvejų metų obligaciją su 6% kuponu, mokėtinu kas pusmetį ir kuris parduodamas nominaliąja verte 1 000 USD, gaunant 6%. Investuotojo tokios obligacijos laikotarpis yra vieneri metai, tai yra būsimo įsipareigojimo trukmė.
Šios obligacijos trukmė (žr. Macaulay trukmė) yra 1, 91 metai.
Šiai atsakomybei finansuoti po vienerių metų reikia:
1 000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Dabar apsvarstykime tris skirtingus scenarijus, susijusius su palūkanų normų kitimu iškart po obligacijos pirkimo. 1 scenarijus neatitinka normos pokyčių, tuo tarpu 2 ir 3 scenarijuose yra atitinkamai 8% ir 4%.
Norint pasiekti imunizuotą 6% grąžos normą per vienerių metų laikotarpį, obligacijos ar obligacijų portfelio trukmė turi būti lygi 1. Kai suderinama trukmė, kainos grąža ir reinvesticijos grąža kompensuoja viena kitą taip, kad nėra grynasis bendros grąžos pokytis.
Pirmiau pateiktu atveju obligacijos trukmė buvo 1, 91, o ne įsipareigojimų trukmė - 1, 0, taigi portfelio grąža (6 stulpelis) kito su palūkanų normos pokyčiais (1 skiltis). Todėl labai svarbu, kad portfelio trukmė visada būtų suderinta su atsakomybės trukme, nes tai yra pirmasis žingsnis siekiant imunizacijos.
Aukščiau pateiktas atvejis dažnai vadinamas klasikine vieno periodo imunizacija. Tačiau kai investuotojas turi finansuoti būsimų įsipareigojimų srautą, šis metodas yra išplėstas ir apima keletą kitų sąlygų, kurios turi būti įvykdytos, kad būtų galima įvykdyti daugialypės atsakomybės imunizaciją.
Fong ir Vasicek (1984) šias sąlygas nustatė taip:
- Dabartinė turto vertė turėtų būti lygi dabartinei įsipareigojimų vertei. (Žiūrėti vaizdo įrašą: Grynosios dabartinės vertės supratimas) Portfelio trukmė turėtų būti lygi įsipareigojimų trukmei. Atskirų portfelio obligacijų trukmė turi būti tokia, kad ji viršytų individualių įsipareigojimų trukmę, o tai reiškia, kad portfelis obligacijas privalo sudaryti atskiros obligacijos, kurių kiekvienos trukmė yra trumpesnė nei pirmosios atsakomybės, o ilgesnė nei paskutinės.
Reikėtų nepamiršti, kad šios sąlygos užtikrina imunizuotą grąžos normą tik tuo atveju, kai lygiagretus normos pokytis. Jei palūkanų normos keičiasi savavališkai, kaip dažniausiai nutinka realiame pasaulyje, minimalios rizikos imunizuoto portfelio sudarymui gali būti naudojami tokie metodai kaip optimizavimas ir linijinis programavimas. (Apie tai skaitykite straipsnyje: 4 populiariausios obligacijų portfelio valdymo strategijos .)
Pinigų srautų suderinimas
Grynųjų pinigų srautų suderinimas yra dar viena atsidavimo strategija, tačiau gana lengvai suprantama. Kaip minėta pirmiau, yra tam tikrų įsipareigojimų, kurie turi būti finansuojami nustatytais laiko tarpais, srauto. Šiam tikslui pasiekti pinigų srautų suderinimo strategija naudoja pinigų srautus iš pagrindinės sumos ir atkarpos mokėjimų už pasirinktas obligacijas, kad visi pinigų srautai tiksliai atitiktų įsipareigojimų sumas. Tai geriausiai suprantama pavyzdžiu.
Aukščiau pateikta lentelė rodo ketverių metų įsipareigojimų srautą. Norėdami finansuoti šiuos įsipareigojimus, suderindami grynųjų pinigų srautus, mes pradedame finansuoti paskutinius įsipareigojimus ketverių metų 10 000 USD nominalios vertės obligacijomis, kurių metiniai kupono mokėjimai yra 1 000 USD (C4 eilutė). Pagrindinė suma ir kupono įmokos kartu patenkina 11 000 USD įsipareigojimą ketveriais metais.
Toliau pažvelgsime į antrą ir paskutinį įsipareigojimą, 3 įsipareigojimą iš 8000 USD, ir finansuojame jį trejų metų 6700 USD nominalios vertės obligacija, kurios metiniai kupono įnašai yra 300 USD. Toliau apžvelgsime 2 įsipareigojimą, kurio vertė 9 000 USD, ir finansuojame jį dvejų metų 7 000 USD nominalios vertės obligacija, kurios metiniai kupono mokėjimai yra 700 USD. Galiausiai, investuodami į vienerių metų nulio kupono obligaciją, kurios nominali vertė yra 3 000 USD, galime finansuoti 1 įsipareigojimą - 5 000 USD.
Tai, be abejo, yra supaprastintas pavyzdys, ir yra keletas iššūkių, kai bandoma grynųjų pinigų srautus suderinti su įsipareigojimų srautu realiame pasaulyje. Pirma, obligacijos su reikiama nominalia verte ir atkarpos mokėjimai gali būti neprieinamos. Antra, gali būti, kad perviršis lėšų nebus sumokėtas prieš įsipareigojant, o šios perteklinės lėšos turi būti reinvestuojamos laikantis konservatyvaus trumpalaikio kurso. Tai lemia tam tikrą reinvestavimo riziką į pinigų srautų suderinimo strategiją. Vėlgi, linijiniai programavimo būdai gali būti naudojami parenkant obligacijų rinkinį tam tikrame kontekste, kad būtų sukurta minimali reinvestavimo rizikos pinigų srautų atitiktis.
Ypatingos aplinkybės
Idealiame pasaulyje, kuriame buvo galima įsigyti visų rūšių vertybinių popierių, siūlančių visą nominalų vertę - kuponus ir terminus -, grynųjų pinigų srautų suderinimo strategija sudarytų geriausią atitiktį grynųjų pinigų srautams ir įsipareigojimams ir visiškai pašalintų bet kokią reinvestavimo riziką ar grynųjų pinigų srautų atitikimo rizika. Tačiau idealas retai kada egzistuoja bet kuriame realaus pasaulio scenarijuje, todėl pinigų srautų suderinimo strategiją sunku pasiekti be reikšmingo kompromiso, atsižvelgiant į didesnes grynųjų pinigų investicijas ir perteklinius grynųjų pinigų likučius, kurie reinvestuojami labai konservatyviomis normomis.
Suderinant grynųjų pinigų srautus, pinigų srautai turi būti prieinami prieš mokant įsipareigojimą, tuo tarpu atliekant kelis imunizavimus, įsipareigojimai finansuojami iš pinigų srautų, gautų iš portfelio balansavimo remiantis dolerio trukme. Šiuo atžvilgiu daugialypės atsakomybės imunizacijos strategija paprastai yra pranašesnė už pinigų srautų derinimą.
Tačiau ypatingais atvejais, kai įsipareigojimų sumas ir pinigų srautus galima pagrįstai suderinti per tam tikrą laiką be didelių reinvestavimo rizikos, pinigų paprastumo sumetimais gali būti teikiama pirmenybė pinigų srautų atitikimo strategijai. Kai kuriais atvejais netgi įmanoma sujungti dvi strategijas, vadinamąsias derinių derinimais, kai portfelio turtas ir įsipareigojimai yra suderinami ne tik su viso laikotarpio trukme, bet ir suderinami su pinigų srautais per kelerius pirmuosius metus.
