Jei kada nors peržiūrėjote vertybinių popierių analitiko ataskaitą, tikriausiai susidursite su akcijų vertinimo metodika, vadinama diskontuotų pinigų srautų (DCF) analize. DCF reiškia būsimų įmonės pinigų srautų prognozavimą, taikant diskonto normą atsižvelgiant į įmonės riziką ir pateikiant tikslų akcijų vertę arba „tikslinę kainą“.
Bėda ta, kad norint numatyti būsimus pinigų srautus reikia daug spėlionių. Tačiau yra būdas išspręsti šią problemą. Dirbdami atgal - pradedant nuo dabartinės akcijų kainos - galime išsiaiškinti, kiek pinigų srautų įmonė turėtų tikėtis iš dabartinio įvertinimo. Atsižvelgiant į grynųjų pinigų srautų patikimumą, galime nuspręsti, ar vertos atsargos jų einamosios kainos.
Pagrindiniai išvežamieji daiktai
- Atvirkščiai pritaikytas diskontuotas grynųjų pinigų srautas (DCF) pašalina spėliones bandant įvertinti būsimus pinigų srautus. Tiek DCF, tiek santykio analizė (ty palyginama įmonės analizė) suteikia netobulus vertinimus. Atvirkštinis projektavimas leidžia analitikui pašalinti tam tikrą netikrumą - būtent šios rūšies analizė prasideda nuo akcijų kainos (kuri yra žinoma), o ne pradedama skaičiuoti pinigų srautus. Jei dabartinė kaina prisiima daugiau pinigų srautų nei tai, ką įmonė gali realiai pagaminti, atvirkštinio inžinerinio DCF atveju atsargos yra pervertintos. Jei yra priešingai, atsargos yra nepakankamai įvertintos.
DCF nustato tikslines kainas
Iš esmės yra du būdai, kaip vertinti atsargas. Pirmasis, „santykinis vertinimas“, apima įmonės palyginimą su kitomis toje pačioje verslo srityje esančiomis įmonėmis, dažnai naudojant kainų santykį, pavyzdžiui, kainos / uždarbio, kainos / pardavimo, kainos / apskaitinės vertės ir pan. Tai yra geras būdas padėti analitikams nuspręsti, ar akcijos yra pigesnės, ar brangesnės nei jo kolegos. Tačiau tai yra mažiau patikimas metodas, pagal kurį nustatoma, ko vertos vien atsargos.
Dėl šios priežasties daugelis analitikų renkasi antrąjį metodą - DCF analizę, kuri turėtų pateikti „absoliučią vertę“ arba sąžiningą akcijų kainą. Šis metodas apima paaiškinimą, kiek laisvų pinigų srautų įmonė sukurs investuotojams, tarkime, per ateinančius 10 metų, ir tada apskaičiuojama, kiek investuotojai turėtų sumokėti už tą laisvų pinigų srautų srautą, remdamiesi tinkama diskonto norma. Priklausomai nuo to, ar ji yra didesnė ar mažesnė už dabartinę akcijų kainą, DCF nustatyta tikslinė kaina nurodo investuotojams, ar šiuo metu akcijos yra pervertintos, ar per mažai.
Teoriškai DCF skamba puikiai, tačiau, kaip ir santykio analizė, jis turi nemažą dalį analitikų iššūkių. Tarp iššūkių yra sudėtinga užduotis sugalvoti diskonto normą, kuri priklauso nuo nerizikingų palūkanų normos, įmonės kapitalo kainos ir rizikos, su kuria susiduria jos atsargos.
Tačiau dar didesnė problema yra patikimų laisvų pinigų srautų prognozavimas ateityje. Nors bandyti nuspėti kitų metų skaičius gali būti pakankamai sunku, modeliuoti tikslius rezultatus per dešimtmetį beveik neįmanoma. Nesvarbu, kiek analizės atliksite, paprastai procesas apima tiek spėlionių, kiek mokslo. Dar daugiau, net nedidelis, netikėtas įvykis gali pakeisti pinigų srautus ir padaryti jūsų tikslinę kainą pasenusią.
Atvirkštinis inžinerinis DCF
Tačiau diskontuotus grynųjų pinigų srautus galima panaudoti kitu būdu, kuris išsprendžia sudėtingą tikslaus būsimų pinigų srautų įvertinimo problemą. Užuot pradėję analizę su nežinomais, įmonės ateities pinigų srautais ir bandydami nustatyti tikslinį akcijų vertę, pradėkite nuo to, ką užtikrintai žinote apie atsargas: dabartinį rinkos vertinimą. Dirbdami atgal arba pakeisdami DCF iš savo akcijų kainos, mes galime išsiaiškinti grynųjų pinigų sumą, kurią įmonė turės pagaminti, kad pateisintų tą kainą.
Jei dabartinė kaina prisiima daugiau pinigų srautų, nei tai, ką įmonė gali realiai pagaminti, tada galime daryti išvadą, kad atsargos yra pervertintos. Jei yra priešingai, o rinkos lūkesčiai neatitinka to, ką įmonė gali pateikti, tuomet turėtume daryti išvadą, kad ji nepakankamai įvertinta.
Atbulinės eigos DCF pavyzdys
Štai labai paprastas pavyzdys: Apsvarstykite įmonę, prekiaujančią valdikliais. Mes tikrai žinome, kad jos akcijos siekia 14 USD vienai akcijai ir, kai iš viso 100 milijonų akcijų, bendrovės rinkos kapitalizacija siekia 1, 4 milijardo USD. Ji neturi skolų ir mes manome, kad jos nuosavybės kaina yra 12%. Šiais metais įmonė pateikė 5 milijonus dolerių laisvų grynųjų pinigų.
Mes nežinome, kiek įmonės laisvų grynųjų pinigų srautas turės augti kiekvienais metais 10 metų, kad pateisintų savo 14 USD vertės akciją. Atsakydami į klausimą, pasinaudokime paprastu 10 metų DCF prognozės modeliu, kuris daro prielaidą, kad po 10 spartesnio augimo metų įmonė gali išlaikyti 3, 0% ilgalaikį metinį grynųjų pinigų srauto augimą (dar vadinamą galutiniu augimo tempu), lygų 3, 0%. Be abejo, galite sukurti daugiapakopius modelius, kuriuose būtų atsižvelgiama į skirtingus augimo tempus per 10 metų, tačiau, kad viskas būtų paprasta, laikykimės vieno etapo modelio.
Užuot patys nustatę DCF skaičiavimus, skaičiuoklės, kurioms reikalingi tik įėjimai, paprastai jau yra prieinamos. Taigi, naudodami DCF skaičiuoklę, mes galime pakeisti reikiamą augimą atgal į akcijų kainą. Daugelyje svetainių yra nemokamas DCF šablonas, kurį galite atsisiųsti, įskaitant „Microsoft“.
Paimkite jau žinomus įvadus: 5 mln. USD pradinis laisvas grynųjų pinigų srautas, 100 mln. Akcijų, 3% terminalo augimo tempas, 12% diskonto norma (tariama) ir įkiškite atitinkamus skaičius į skaičiuoklę. Įvedus pradinius duomenis, siekiama pakeisti augimo tempą procentais 1-5 ir 6-10 metais, kad vidinė vienos akcijos vertė (IV / akcija) būtų maždaug 14 USD. Po šiek tiek bandymų ir klaidų ateinantiems 10 metų sugalvosime 50% augimo tempą, kurio rezultatas - 14 USD vertės akcijų kursas. Kitaip tariant, vertindama akcijas 14 USD už akciją, rinka tikisi, kad ateinančius 10 metų bendrovė sugebės padidinti savo laisvą grynųjų pinigų srautą maždaug 50% per metus.
Kitas žingsnis - pritaikykite savo žinias ir intuiciją, kad nuspręstumėte, ar 50% augimas yra pagrįstas. Ar žvelgiant į įmonės ankstesnius rezultatus, ar šis augimo tempas yra prasmingas? Ar galime tikėtis, kad valdikliui priklausanti įmonė kas dvejus metus padidins daugiau nei dvigubai daugiau savo laisvų pinigų srautų? Ar rinka bus pakankamai didelė, kad palaikytų tą augimo lygį? Remiantis tuo, ką žinote apie įmonę ir jos rinką, atrodo, kad šis augimo tempas yra per didelis, per mažas ar beveik tinkamas? Triukas - apsvarstyti kuo daugiau skirtingų įmanomų sąlygų ir scenarijų, kol galėsite užtikrintai pasakyti, ar rinkos lūkesčiai yra teisingi ir ar turėtumėte į ją investuoti.
Esmė
Atbulinės eigos modifikuotas DCF nepašalina visų DCF problemų, tačiau tai tikrai padeda. Užuot tikėjęsi, kad mūsų nemokamų grynųjų pinigų srautų prognozės yra teisingos, ir stengiamės sugalvoti tikslią atsargų vertę, galime atsitraukti, naudodami jau žinomą informaciją, kad padarytume bendrą sprendimą dėl akcijų vertės.
Žinoma, ši technika neatleidžia mūsų nuo pinigų srautų įvertinimo. Norėdami įvertinti rinkos lūkesčius, vis tiek turite gerai suvokti, kokių sąlygų reikalaujama, kad įmonė juos pateiktų. Nepaisant to, kad patys turite sugalvoti prognozes, tai yra daug lengvesnis uždavinys.
