Nuo 2014 m. Balandžio mėn. Japonijos bankas („BoJ“) pradėjo vykdyti didžiulę vyriausybės obligacijų (JGB) pirkimo programą, kuri mato, kad JGB perka 5, 5 trilijono ((46, 6 mlrd. USD) per mėnesį. Tiesą sakant, per tą laiką BoJ JGB akcijų krūvis išaugo nuo 98, 1 trilijono to iki 218, 5 trilijono 1.8 (1, 8 trilijono USD). Remiantis TVF duomenimis, žvelgiant į šį skaičių, 2014 m. Pabaigoje Kanados ekonomikos dydis (maždaug 11 -oji pagal dydį pasaulyje) yra maždaug toks, koks buvo.
Visa tai kelia klausimą, kodėl BoJ turėtų tai daryti ir kiek laiko jis gali tęstis?
Pradinis vartojimas
Natūralu, kad BoJ obligacijų pirkimo programa nebuvo atsitiktinumas, o veikiau labai apgalvotas veiksmas, turint omenyje labai konkretų tikslą: nutraukti defliaciją ir pradėti greitai pradėti vartoti. Japonijos ekonomika buvo sunkios būklės nuo pat tada, kai jos burbulų ekonomika sprogo 1990-ųjų pradžioje. Šis laikas, dabar dažnai vadinamas „Japonijos prarastu dešimtmečiu (-iais)“, pasižymėjo ilgalaikiais žemos infliacijos ir defliacijos laikotarpiais (žr. Lentelę žemiau). (Apie tai skaitykite straipsnyje: Prarastasis dešimtmetis: Japonijos nekilnojamojo turto krizės pamokos .)
Paprastai defliacija laikoma problemiška, nes daro neigiamą poveikį vartojimui - tai yra, net esant beveik nulinėms santaupų palūkanų normoms, namų ūkiai yra linkę atidėti vartojimą iki vėlesnių laikotarpių, kai kainos krinta. Pinigams sėdint banke ir laikui bėgant mažėjant prekių ir paslaugų kainai, didėja tų pinigų perkamoji galia. Taigi prieš pirkimą verta palaukti. (Apie tai skaitykite straipsnyje: Defliacijos pavojai .)
Dėl šios priežasties, norėdamos atremti šį neigiamą spaudimą vartojimui (pats ekonominio augimo komponentas), Japonijos vyriausybė ir BoJ turėjo sugalvoti planą, priversti kainas vėl pradėti kilti. Vienas iš būdų, galinčių tai pasiekti, yra padidinti pinigų pasiūlą. Jei ekonomikoje cirkuliuoja pinigų kiekis, tačiau prekių ir paslaugų pasiūla išlieka pastovi, tada kainos turėtų kilti, o visa kita turėtų būti laikoma pastovia. Ar bent jau toks yra mąstymas. (Apie įvairias vyriausybės iniciatyvas daryti įtaką rinkos procesams skaitykite straipsnyje: Kaip vyriausybės daro įtaką rinkoms .)
Taigi, kaip tai pasiekti obligacijų pirkimu? Finansų institucijos (nesvarbu, ar tai bankai, kredito unijos, draudimo bendrovės, investicijų valdytojai ir kt.) Yra pagrindiniai pinigų srautų palengvintojai bet kurioje ekonomikoje. Jie paima pinigus iš tų namų ūkių ir korporacijų, kurie turi pinigų taupymui, ir tada skolina šiuos pinigus namų ūkiams, kuriems jų reikia (pvz., Namui ar automobiliui nusipirkti ar kreditinėmis kortelėmis įsigyti), taip pat korporacijoms (pvz. statyti naujas gamyklas arba samdyti daugiau darbininkų) ir net vyriausybė. Taigi, jei BoJ pradeda pirkti JGB iš tų finansinių institucijų, tada finansų įstaigos gauna daug papildomų grynųjų pinigų.
Kadangi tos finansinės institucijos greičiausiai nesinaudos vien tik šiais grynaisiais, tikimasi, kad jos grįš į namų ūkius ir korporacijas siekdamos pelno. Jie gali bandyti siūlyti paskolas ir pan. Geresnėmis sąlygomis, arba jie gali net apsvarstyti galimybę atsisakyti kredito grandinės ir siūlyti paskolas klientams, į kuriuos anksčiau nenorėjo atsižvelgti. Bet kokiu atveju daugiau namų ūkių gali sau leisti nusipirkti namus, automobilius ir kitas prekes bei paslaugas, tuo pat metu daugiau verslų gali gauti grynųjų pinigų, reikalingų savo veiklai plėsti, statant / plečiant gamyklas ir samdant darbuotojus. Ir galiausiai visa ši nauja paklausa turėtų sukelti aukštesnes kainas.
Pagrindinis stebuklingas triukas yra toks: „BoJ“ yra įstaiga, galinti spausdinti pinigus Japonijoje. Taigi tam, kad nusipirktų JGB, nebūtinai reikia „turėti“ pinigų iš anksto. Veikiau BoJ paprasčiausiai nusprendžia, kiek obligacijų nori pirkti, ir tada „išspausdina“ grynuosius pinigus, kurių jai reikia tam. Natūralu, kad tikrasis procesas yra šiek tiek sudėtingesnis.
Kai kurie sėkmės įrodymai
Taigi ar visas šis darbas veikia? Viena vertus, atrodo, kad yra bent keletas įrodymų, kad programa veikia. Pirma, pasak BoJ, Japonijos pinigų bazė smarkiai išaugo, o tai atitiko obligacijų pirkimo programą (žr. Diagramą žemiau).
Piniginė bazė
Ir, kritiškai vertinant, bankų skolinimas iš tikrųjų pradėjo spartėti po staigaus nuosmukio po pasaulinės finansų krizės (žr. Diagramą žemiau).
Deja, ne visi rodikliai nudažo rožinį paveikslėlį.
Susirūpinimo priežastys
Viena pamoka, kurią Japonijos korporacijos išmoko sunkiai (daugelis netgi sakytų, kad per daug išmokta) nuo burbulinės ekonomikos griūties, yra tai, kad per didelis pasitikėjimas skolos finansavimu gali būti pavojingas. Iš tikrųjų nuo to laiko, kai per ketvirtį, pasibaigusį 1993 m. Liepos mėn., Pasiekė 46, 9%, Japonijos korporacijų skolos santykis (obligacijos ir skolinimaiis turtu) sumažėjo iki žemiausio lygio nuo šeštojo dešimtmečio (žr. Diagramą žemiau). Japonijos finansų ministerijos duomenimis, jų grynųjų pinigų būklė iki 2014 m. Spalio mėn. Išaugo iki stulbinamų 164, 7 trilijono 1.4 (1, 4 trilijono USD).
Kitaip tariant, nėra visiškai aišku, ar Japonijos korporacijos tikrai norėtų skolintis, kad išplėstų savo veiklą. Darant prielaidą, kad jie norėjo plėstis, turėdami tiek grynųjų pinigų, kodėl jums reikėjo skolintis? Todėl didelė diskusijų dalis dėl tolesnių veiksmų, kurių reikia imtis, buvo sutelkta į tai, kaip priversti korporacijas pradėti naudoti savo didžiulius grynųjų būrius.
Dar svarbiau, kad realus darbo užmokestis Japonijoje beveik visos šios obligacijų pirkimo programos metu mažėjo (žr. Diagramą žemiau). Mažėjant namų ūkių darbo užmokesčiui, vartotojų biudžetai mažėja, o tai vėl rodo, kad patiems namų ūkiams gali būti mažai paklausa dėl papildomų paskolų, kurias gali turėti finansų įstaigos.
Bet turbūt labiausiai nerimą keliantis rodiklis yra pati infliacija. 2014 m. Balandžio mėn. Vyriausybė padidino nacionalinį pardavimo mokestį nuo 5% iki 8%. Prisitaikymas prie šio pardavimo mokesčių padidėjimo leistų manyti, kad nepaisant viso šio obligacijų pirkimo, beveik visos programos metu realiosios kainos ir toliau mažėjo (arba bent jau augo daug lėčiau, nei tikėtasi).
Sunkus balansavimo įstatymas
Kyla ir gilesnių susirūpinimą, pirmiausia dėl nenumatytų obligacijų pirkimo pasekmių, taip pat dėl pačios BoJ galimybės toliau pirkti tokiu tempu.
Kartu su Amerikos, Vokietijos ir Didžiosios Britanijos vyriausybių obligacijomis JGB dažnai buvo laikomos auksinės mažos rizikos investicijų standartu. Atidėjus reitingų agentūrų, tokių kaip „Moody's“ ir „Standard & Poor's“, susirūpinimą dėl Japonijos skolų apkrovos, šios keturių šalių vyriausybės skolos priemonės atspindi didžiulę, likvidžią ir stabilią rinkas ir yra išreikštos keturiomis svarbiausiomis pasaulio atsargomis valiutomis. (Apie tai skaitykite skyrelyje: Kaip centriniai bankai įgyja valiutų atsargas ir kiek jų reikia laikyti?)
Atsižvelgiant į tai, kyla pagrįstų abejonių, kad BoJ obligacijų pirkimo programa, atsižvelgiant į jos mastą, labai riboja antrinę JGB rinką (kai institucijos prekiauja obligacijomis tarpusavyje ir su kitais investuotojais). Jei antrinė rinka išnyks, dabartiniai JGB turėtojai gali susirūpinti dėl jų likvidumo ir todėl ateityje gali vengti pirkti naujas emisijas. Nepaisant kraštutinės reikšmės, tai ilgainiui gali neigiamai paveikti Japonijos vyriausybės sugebėjimą pritraukti naujas skolas. (Žr.: Pirminių ir antrinių rinkų žvilgsnis .)
Be to, Japonijos skolų našta, palyginti su BVP, pagal daugumą priemonių jau laikoma didžiausia išsivysčiusiame pasaulyje. Paprastai kotiruojamos daugiau kaip 200% BVP, japonų skolos netenka net Graikijos, šalies, kuri, daugelio manymu, yra ant bankroto ir pašalinimo iš euro zonos slenksčio. Kadangi JGB jau sudaro 83, 5% BoJ balanso, gali greitai išaugti susirūpinimas pačios BoJ gyvybingumu, jei kada nors kiltų abejonių dėl Japonijos vyriausybės mokumo.
Nors į šį scenarijų daugelis gali žiūrėti kaip įmanomai trumpalaikiai, praktiškesnis susirūpinimas yra pasaulinio valiutų karo perspektyva. Kaip parodyta žemiau pateiktoje diagramoje, po ilgo laikotarpio, per kurį jena sustiprėjo dolerio (ir daugumos kitų valiutų) atžvilgiu, BoJ obligacijų pirkimo programa kartu su kitomis „lengvų“ pinigų politikomis padėjo smarkiai pakeisti ta tendencija. (Apie tai skaitykite straipsnyje: Neoficialus JAV dolerio, kaip pasaulio valiutos, statusas .)
Silpna valiuta paprastai yra palanki eksportuotojams, nes tai reiškia, kad namuose pagamintos prekės tampa pigesnės (taigi, konkurencingesnės užsienyje). Tačiau euro zonai įsipainiojus į dar vieną galimą Graikijos valiutų krizę, euro santykis su doleriu taip pat susilpnėjo. Jei JAV vyriausybė susijaudins dėl to, kokį poveikį tai gali turėti Amerikos ekonomikai, ji gali pradėti savo kampaniją dėl dolerio susilpninimo. Tai galėtų pristabdyti Japonijos įmonių pelningumo augimą ir dar labiau padidinti kainų defliacijos spaudimą (sustiprėjus jenai Japonijoje užsienio prekės atpigtų, o kainos dar labiau sumažėtų). (Žr. Pasaulinė prekyba ir valiutų rinka.)
Pagaliau blogiausio scenarijaus atveju yra hiperinfliacijos šmėkla (pagalvokime apie Vokietiją po Pirmojo pasaulinio karo). Čia baiminamasi, kad ypač sunku valdyti perėjimą nuo infliacijos prie defliacijos ir atvirkščiai. Kai Japonijoje defliacija tapo tokia pat tvirta, o daugelio kitų svarbiausių pasaulio šalių ekonomika taip pat stebėjo defliacijos šmėklą (įskaitant JAV, euro zoną ir kai kurie baiminasi net Kinijos), baiminamasi, kad reikia imtis veiksmų, kad būtų atgaivinta infliacija Japonijoje. Japonija gali būti tokia ekstremali, kad kai tik pagaliau grįš infliacija, jos nebus įmanoma suvaldyti. Jei baiminamasi, kad pasitikėjimas jena pradeda žlugti, gali kilti abejonių ir dėl Japonijos vyriausybės sugebėjimo surinkti reikiamas lėšas bei aptarnauti turimas skolas.
Esmė
Nedaugelis nesutiktų su argumentu, kad po daugiau nei du dešimtmečius trukusio defliacijos ir ekonominio negalavimo Japonijoje reikėjo drąsių veiksmų, kad būtų pažymėtas šalies kurso pokytis. Ir daug mažiau tvirtintų, kad iki šiol žengti žingsniai yra tik drąsūs (nors kai kurie abejojo tų veiksmų išmintimi).
Vis dėlto Japonijos vyriausybė ir Japonijos bankas (BoJ) imasi ypač subtilaus balansavimo veiksmo su galimai pavojingomis pasekmėmis. Dilema, su kuria jie susiduria, nėra pakankamai toli ir rizikuoja neištrūkti iš ekonominio nuosmukio tendencijos, net išleidę trilijonus jenų, tačiau eikite per daug ir rizikuojate panaudoti hiperinfliaciją, prarasti pasitikėjimą savimi. jenoje ir vyriausybės skolų krizė. Nors daugelis ir toliau tikisi, kad vyriausybei ir BoJ pavyks surišti šią neįtikėtiną adatą, ši užduotis vis dar atrodo toli gražu ne atlikta. (Apie tai skaitykite: Kiekybinis palengvinimas: ar jis veikia?)
