Kai suvereni vyriausybė turi skolintis savo veiklai finansuoti, skolų išleidimas savo valiuta yra aiškus pranašumas. Būtent, jei jai sunku grąžinti obligacijas, kai jos sueina, iždas gali paprasčiausiai atspausdinti daugiau pinigų. Problema išspręsta, tiesa?
Kaip paaiškėja, šiam požiūriui yra ribos. Kai vyriausybės, norėdamos sumokėti skolas, pasikliauja padidėjusia pinigų pasiūla, vadinamą seigniorage, valiuta nebėra tiek verta. Jei obligacijų turėtojai už obligacijas uždirba 5% palūkanų, tačiau dėl infliacijos valiutos vertė yra 10% mažesnė, jie realiai prarado pinigus.
Kai investuotojai nerimauja dėl infliacijos ir todėl reikalauja aukštų palūkanų normų, šalims gali tekti išleisti skolas užsienio valiuta. Tai ypač bendra besivystančių ir besivystančių rinkų strategija visame pasaulyje. Dažnai šios vyriausybės pasirinks denominuoti obligacijas stabilesnėmis, apyvartinėmis valiutomis. Paprastai parduoti skolą paprastai yra lengviau, nes investuotojai nebijo bijoti, kad devalvacija sumažins jų pajamas.
„Originali nuodėmė“
Vis dėlto nesugebėjimas kontroliuoti pinigų pasiūlos yra investuotojo dviašmenis kalavijas. Nors ir siūlo apsaugą nuo infliacijos, jis taip pat riboja vyriausybės galimybes grąžinti finansinę krizę.
Skolindamiesi užsienio valiuta, jie taip pat susiduria su valiutos kurso rizika. Jei jų vietinė valiuta netenka vertės, sumokėti tarptautinę skolą tampa žymiai brangiau. Ekonomistai šiuos prigimtinius iššūkius vadina „originalia nuodėme“.
Ši rizika išryškėjo devintajame ir dešimtajame dešimtmečiuose, kai kelioms besivystančioms ekonomikoms susilpnėjo vietinė valiuta ir jiems sunku sutvarkyti savo užsienio valiuta išreikštas skolas. Tuo metu dauguma kylančios ekonomikos šalių buvo susiejusios savo valiutą su JAV doleriu. Nuo to laiko daugelis perėjo prie kintamo valiutos kurso, kad padėtų sumažinti riziką. Teorija yra tokia, kad vietinės valiutos sumažėjimas padarys šalies eksportą patrauklesnį ir paskatins augimą.
Šiandien beveik nulinės palūkanų normos, kurias iš tikrųjų siūlo daugelis išsivysčiusių šalių, padidino užsienio valiutos obligacijų paklausą. Iš tikrųjų keletas vyriausybių pirmą kartą išleido tokią skolą per pastaruosius metus dėl palyginti mažų skolinimosi išlaidų. Angoloje, Mongolijoje, Namibijoje ir Zambijoje visos sėkmingai įvedė užsienio valiutos obligacijas.
Galimos originalios nuodėmės spragos daro vyriausybių lyderiams spaudimą valdyti savo deficitą. Jei vyriausybė nesugeba padidinti pajamų ar sumažinti savo išlaidų lygį laikui bėgant, visada yra rizika, kad ji gali neįvykdyti įsipareigojimų. Tačiau sukurti politinę valią įgyvendinti šias skaudžias priemones gali būti sudėtinga.
Šalys dažnai bando atidėti rimtą diržų priveržimą tiesiog perkeldamos savo skolas - tai yra, išleisdamos naujas obligacijas, kurios pakeistų tas, kurių terminas baigiasi. Bet jei investuotojams pradeda trūkti pasitikėjimo savo finansų valdymu, jie greičiausiai ieškos kitų investavimo galimybių arba pareikalaus didesnių pajamų.
Rizikos matavimas
Dėl šių priežasčių vyriausybės obligacijos, ypač tos, kurios išleidžiamos užsienio valiuta, paprastai turi būti atidžiai kontroliuojamos investuotojų. Galų gale, jei nėra tarptautinio bankroto teismo, kuriame kreditoriai galėtų reikalauti turto, jie turi mažai teisių kreiptis, jei šalis nevykdo savo įsipareigojimų. Dažnai jie bandys išvengti tokio rezultato siūlydami iš naujo derėtis dėl paskolos sąlygų. Net tada jie greičiausiai imsis smūgio.
Be abejo, yra įtikinamų priežasčių, kodėl šalis turi įvykdyti savo įsipareigojimus. Nesumokėję obligacijų savininkai gali sugadinti jo kredito reitingą, todėl skolintis ateityje bus labai sudėtinga. Natūralu, kad šalys yra linkusios sukurti tvirtą kreditingumo reputaciją, kad galėtų skolintis mažesnėmis palūkanomis. Ir jei jos piliečiai turi didelę valstybės skolos dalį, įsipareigojimų nevykdymas gali padaryti vyriausybės vadovus pažeidžiamus rinkimų metu.
Tačiau valstybės skolos nevykdymas nėra visiškai neįprastas atvejis. Įrodyta, kad Argentina negalėjo sumokėti skolos 2001 m., Ir prireikė kelerių metų, kad atgautų savo finansinę padėtį. Venesuela, Ekvadoras ir Jamaika yra tarp kelių šalių, kurios pastaraisiais metais taip pat nevykdė įsipareigojimų - nors ir trumpiau.
Aptikti artėjančio įsipareigojimų neįvykdymo požymius nėra lengva užduotis. Investuotojai dažnai naudoja skolos ir BVP santykį, pagal kurį atsižvelgiama į šalies skolinimosi lygį atsižvelgiant į jos ekonomikos dydį. Nors negrąžinta skola yra neabejotinai svarbi duomenų dalis, ekonomistai diskutavo apie jos naudingumą, nesant kitų veiksnių. Pavyzdžiui, Meksika ir Brazilija neįvykdė įsipareigojimų 1980 m., Kai jų skola sudarė 50% BVP. Japonija, priešingai, išlaikė savo finansinius įsipareigojimus, nepaisant to, kad pastaraisiais metais turėjo maždaug 200% skolos.
Todėl svarbu įvertinti įvairius veiksnius. Būtent tai daro tokios kredito reitingų agentūros kaip „Moody's“ ir „Standard & Poor's“, vertindamos suverenių vyriausybių skolas visame pasaulyje. Jie ne tik vertina bendrą šalies skolų naštą, bet ir įvertina šalies ekonomikos augimo perspektyvas, politinę riziką ir kitus veiksnius. Aukštesnį reitingą turinčios vyriausybės paprastai gali parduoti savo skolas mažesnėmis palūkanų normomis. Kai kurie ekonomistai taip pat siūlo įvertinti šalies skolos ir eksporto santykį, nes pardavimas užsienyje yra natūralus apsidraudimas nuo valiutų kurso rizikos.
Esmė
Valstybės skola sudaro maždaug 40% visų obligacijų visame pasaulyje, todėl tai yra svarbi daugelio portfelių dalis. Tačiau prieš priimant sprendimą svarbu suprasti galimą riziką, ypač kai banknotai išleidžiami valiuta, kurios vyriausybė negali kontroliuoti.
Investuotojams, matantiems labai mažai išsivysčiusių šalių skolų grąžos, dažnai kyla pagunda siekti didesnės grąžos kitur. Besivystančios šalys, kurios yra naujos tarptautinėse obligacijų rinkose, gali būti ypač patrauklios.
Nors visos besivystančios rinkos turi mažiau skolų nei ankstesniais metais, kai kurie ekonomistai yra susirūpinę dėl nenuoseklaus šios pasaulio dalies pasiekimų. Pažvelgti į įvairius rizikos veiksnius ir atkreipti dėmesį į tai, ką sako kelios kredito reitingų agentūros, gali būti naudinga užduotis.
