Dividendų išmokėjimo akcijos yra pagrindinė daugelio investuotojų portfelių sudedamoji dalis ir dėl rimtos priežasties. Nuo 1932 m. Dividendai sudarė beveik trečdalį visos JAV akcijų nuosavybės grąžos, o kapitalo prieaugis - du trečdalius, pranešė „Standard & Poor's“. Dividendų mokėtojai įgyja didesnę reikšmę rekordiškai žemų palūkanų normų aplinkoje, tokioje, kokia vyravo daugelyje pasaulio šalių nuo 2009 iki 2015 m. Tačiau ar palūkanų normos pokyčiai daro įtaką dividendų mokėtojams? Pradėkime trumpai apžvelgdami dividendus ir išmokėjimo koeficientus.
Dividendai ir išmokėjimo santykiai
Dividendai yra paskirstymai iš bendrovės pelno, atskaičius mokesčius, akcininkams. Nors išmokama dividendų suma ir jų dažnumas priklauso nuo pačios įmonės, daugelis bendrovių laikosi ketvirčių dividendų, kurie laikui bėgant didėja, politikos.
Dažniausias dividendų išmokėjimo santykio apibrėžimas yra dividendų vienai akcijai (DPS) ir vienai akcijai tenkantis pelnas (EPS) santykis, išreikštas procentais. Išmokų santykis taip pat gali būti išreikštas visų išmokėtų dividendų ir grynųjų pajamų, uždirbtų per tam tikrą laikotarpį, santykiu. Išmokų koeficientai gali būti apskaičiuojami kas ketvirtį arba per metus, tačiau didesni yra metiniai išmokėjimo santykiai, nes jie išlygina svyravimus, paprastai matomus pagal ketvirčio rezultatus. (Žr. „Kaip apskaičiuoti dividendų išmokėjimo santykį iš balanso?“)
Mažiau griežtas išmokėjimo santykio apibrėžimas naudoja operacijų pinigų srautus, o ne vardiklį EPS. Kad būtų paprasčiau, šios diskusijos metu apskaičiuojame išmokėjimo koeficientus naudodami EPS.
Dividendų išmokėjimo koeficientai labai skiriasi įvairiose pramonės šakose. Kai kuriuose sektoriuose, pavyzdžiui, komunalinių paslaugų ir vamzdynų, išmokų santykis gali būti didesnis nei 80%, o kitose pramonės šakose jis gali būti mažesnis nei 20%. Apskritai, kuo mažesnis dividendų išmokėjimo santykis, tuo geresnis dividendų tvarumas laikui bėgant. Išmokų santykis, kuris yra gerokai didesnis nei 100%, reiškia, kad įmonė išmoka daugiau dividendų nei uždirba kaip pelną; Jei tai tęsis ilgesnį laiką, gali kilti pavojus dividendams išmokėti.
Akcijos, jautrios palūkanų normai
Bendrovės, kurių dividendų pajamingumas paprastai yra didžiausias (dividendų pajamingumas yra metinių dividendų ir akcijų kainos santykis, išreikštas procentais), paprastai yra tuose sektoriuose, kuriuose yra didžiausia skolų našta, pavyzdžiui, komunalinių paslaugų, telekomunikacijų ir nekilnojamojo turto investiciniai fondai (REITs). Šie sektoriai taip pat žinomi kaip „jautrūs palūkanų normai“ sektoriai dėl jautrumo palūkanų normos pokyčiams. Jei kyla palūkanų normos, krinta šių sektorių bendrovių akcijų kainos; atvirkščiai, jei mažėja palūkanų normos, kyla šių bendrovių akcijų kainos. (Taip pat žiūrėkite, kurie REITs moka didžiausius dividendus?)
Šis reiškinys intuityviai suprantamas. Kylant palūkanų normoms, didelę skolą turinčiai įmonei pastebės, kad jos skolų aptarnavimo išlaidos žymiai padidės, nes ji turės išmokėti didesnę palūkanų sumą, o tai turės neigiamos įtakos jos pelningumui. Kitas poveikis - aukštesnių palūkanų normų poveikis diskontuotų pinigų srautams. Paprasčiau tariant, būsimo 100 USD pajamų srauto dabartinė vertė yra mažesnė, kai diskontuojama 4, o ne 3%.
Pavyzdys
Apsvarstykite hipotetinį „MegaPower Inc.“, kurio 100 mln. Akcijos prekiauja 50 USD, todėl „MegaPower“ rinkos kapitalizacija siekia 5 milijardus USD. „MegaPower“ taip pat turi 4 milijardų JAV dolerių įvairių terminų - trumpalaikių ir ilgalaikių - skolą su skirtingomis palūkanų normomis; vidutinė svertinė skolos palūkanų norma yra 5%. Taigi „MegaPower“ metinė palūkanų sąskaita yra 200 milijonų dolerių. Be to, „MegaPower“ moka ketvirtadalį 0, 50 USD dividendų už akciją už 4% dividendų pajamingumą (ty (0, 50 USD x 4) / 50 USD = 4%); tai reiškia, kad įmonė kasmet išmoka 200 mln. USD dividendų.
Tarkime, kad „MegaPower“ uždirba 550 mln. USD EBIT (uždarbis prieš palūkanas ir mokesčius) tam tikrais metais. Darant prielaidą, kad mokesčio tarifas yra 35%, štai kaip atrodo jo dividendų išmokėjimo santykis:
(mln. USD)
EBIT 550, 0 USD
Palūkanos 200, 0 USD
Uždarbis prieš apmokestinimą 350, 0 USD
Mokestis @ 35% 122, 5 USD
Grynosios pajamos (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 USD
Dividendai (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Išmokų santykis
(A / B) arba (a / b) 87, 9%
Tarkime, kad kitais metais dėl to, kad palūkanų normos šiek tiek pakilo, „MegaPower“ turėjo perkelti savo terminuotąją skolą aukštesnėmis palūkanų normomis, todėl jos skolos vidutinė svertinė palūkanų norma pakilo iki 6%. Jos metinė palūkanų sąskaita dabar yra 240 milijonų dolerių. Darant prielaidą, kad EBITDA yra tas pats, pateiktas patikslintas dividendų išmokėjimo santykis:
(mln. USD)
EBIT 550, 0 USD
Palūkanos 240, 0 USD
Pajamos prieš apmokestinimą 310, 0 USD
Mokestis @ 35% $ 108, 5
Grynosios pajamos (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 USD
Dividendai (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Išmokų santykis
(A / B) arba (a / b) 99, 3%
Jei „MegaPower“ prekiauja 50 USD ir uždirba 4, 55 USD pagal EPS, akcijų kainos ir pajamų santykis (P / E) būtų maždaug 11. Jei ji ir toliau prekiaus tuo pačiu P / E santykiu, tačiau dabar uždirba 4, 03 USD EPS - tai reiškia pajamos sumažėjo 11, 4% - akcijos teoriškai turėtų keistis esant 44, 33 USD (ty 4, 03 USD x 11). Nors tai yra gana supaprastintas paaiškinimas, iš tikrųjų akcijos, kurių pajamos, kaip prognozuojama, laikui bėgant mažės, ateityje gali prekiauti mažesnėmis P / E kartotinėmis, reiškiniu, vadinamu daugybiniu suspaudimu.
Palūkanų normos pokyčių poveikis dividendų mokėtojams
Yra dvi pagrindinės priežastys, kodėl palūkanų normos pokyčiai daro įtaką dividendų mokėtojams:
1. Poveikis įmonių pelningumui - kaip matyti iš ankstesnio skyriaus, palūkanų normos pokyčiai gali turėti įtakos įmonių pelningumui ir apriboti galimybes mokėti dividendus, ypač skolų turinčioms įmonėms tokiuose sektoriuose kaip komunalinės paslaugos. Ką daryti, jei dividendus mokanti įmonė turi mažai skolų arba jų neturi visai, tačiau vykdo didelę veiklą užsienyje? Šiuo atveju vien tik JAV kylančių palūkanų normų tikimybė - kaip, pavyzdžiui, 2015 m. Pirmąjį pusmetį - gali turėti netiesioginį poveikį pelningumui dviem būdais:
a) stipresnis JAV doleris, kuris sumažina užjūrio uždarbio įnašą ir taip neigiamai veikia paskutinę eilutę (žr. „Kaip stiprus neigiamas poveikis ekonomikai“), ir
b) Žemesnės prekių kainos dėl neigiamos jų koreliacijos su JAV doleriu, o tai gali smarkiai paveikti prekių gamintojų pelningumą.
2. Konkurencija iš kitų pajamų šaltinių - Pakilus palūkanų normoms, kiti pajamingumo šaltiniai, tokie kaip trumpalaikiai iždo vekseliai ir indėlių sertifikatai, pradeda atrodyti patrauklesni investuotojams, ypač jei akcijos patiria didesnį nepastovumą. Atsargos taip pat susidurtų su ilgesnės trukmės obligacijų konkurencija, kurių pajamingumas padidėtų, kai obligacijų kainos kris kartu su kylančiomis palūkanų normomis. Siekdami įvertinti santykinį akcijų ir obligacijų patrauklumą, investuotojai dažnai lygina lyginamojo indekso, pavyzdžiui, „S&P 500“, dividendų pajamingumą su JAV 10 metų iždo pajamingumu. Nuo 2015 m. Liepos mėn. „S&P 500“ dividendų pajamingumas buvo apie 2%, palyginti su 10 metų iždo pelningumu tik 2, 19%. Iš tikrųjų nuo 2009 iki 2015 m. Buvo atvejų, kai 10 metų iždo pajamingumas nukrito žemiau „S&P 500“ dividendų pelningumo. Atsižvelgiant į tai, kad akcijos siūlo ne tik dividendus, bet ir kapitalo prieaugį, obligacijos siūlo labai ribotą konkurenciją, kai jų pajamingumas yra beveik rekordinis.
Keletas išimčių
Yra keletas pastebimų išimčių iš taisyklės, kad palūkanų normos pokyčiai daro įtaką akcijoms, kurių dividendų pajamingumas yra didesnis nei vidutinis.
Pavyzdžiui, bankai paprastai moka didelius dividendus. Tačiau jie linkę gerai, kai kyla palūkanų normos, nes paprastai normos yra didesnės, kai ekonomikai sekasi. Bankai yra pagrindiniai veikėjai daugumoje ekonomikų, todėl stiprėjant ekonomikai ir kietėjant pajamingumo kreivei gerėja jų grynosios palūkanų maržos (skirtumas tarp jų skolinimosi ir skolinimo normų), o tai daro teigiamą poveikį jų pelningumui.
Geriausiai valdomoms įmonėms taip pat pavyksta padidinti dividendus, net jei kyla palūkanų normos. „Standard & Poor's“ turi Dividend Aristokratų indeksą, į kurį įtrauktos „S&P 500“ bendrovės, kurios kasmet išmoka dividendus per pastaruosius 25 ar daugiau metų iš eilės. Nuo 2015 m. Liepos mėn. 52 bendrovės „S&P 500“ kasmet augino dividendus bent nuo 1990 m. Iki 2015 m. - laikotarpį, kuris apėmė tris skirtingus palūkanų normos kilimo etapus. Šie „Dividend“ aristokratai apima daugybę namų vardų, tokių kaip „3M Co.“ (MMM), „Chevron Corp.“ (CVX), „Coca-Cola Co.“ (KO), „Johnson & Johnson“ (JNJ), „McDonald's Corp.“ (MCD), „Procter & Gamble Co“. (PG), „Wal-Mart Stores Inc.“ (WMT) ir „Exxon Mobil Corp.“ (XOM).
Esmė
Palūkanų normos pokyčiai daro įtaką dividendų turinčių akcijų kainoms jautriuose sektoriuose, tokiuose kaip komunalinės paslaugos, vamzdynai, telekomunikacijos ir REIT. Bankai ir „Standard & Poor's“ dividendų aristokratai yra šios taisyklės išimtys.
